兴业证券-内需转弱后，外需能否接棒支撑经济？-210603

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2020年新冠疫情以来，内需持续恢复+海外供需缺口持续支撑中国经济，当前内需开始转弱，外需能否接棒支撑经济成为新的市场关注点。

内需转弱，海外疫情好转，外需能否接棒？伴随着新冠肺炎疫苗的推进，发达经济体新冠确诊自2021年4月以来持续回落。

与此同时，整体的出行指数也开始出现明显回暖。

在国内内需回落的背景下，美欧疫情持续好转，下半年外需能否继续接棒支撑中国经济？需要注意的边际变化是，发达经济体复苏主线开始从商品向服务切换。

随着美国财政刺激效用的逐渐消退，商品消费或将见顶回落，发达经济体的需求主线或开始从商品消费转向服务消费。

耐用品消费大幅超过疫情前水平，消费需求或部分透支。

当前美国商品消费，尤其是耐用品消费各项均已超过疫情前水平20%以上，多轮财政刺激造成的耐用品消费旺盛，或已部分透支美国耐用品未来的消费需求。

刺激支票发放告一段落，商品消费或将见顶回落。

基于美国经济分析局（BEA）每月对财政刺激影响的测算，前期美国居民收入中的最重要支撑――刺激支票已发放完毕。

随着“发钱”效应逐步消退，美国商品（尤其是耐用品）后续消费预期将见顶回落。

外需对中国出口的拉动可能进入中后期。

我们在《2021年疫后出口的逻辑与受益链条――来自千万量级海关商品出口大数据的证据》中曾指出，中国出口受益可能包括三个阶段：1）2020年2-3季度，防疫品是中国出口的主要拉动；2）2020年4季度以来，海外生产能力供需错配拉动中国消费品出口大幅增长；3）2020年末开始，随着全球生产链条逐渐恢复，中间品和资本品出口也出现快速上升，形成新的外需贡献。

而随着全球复苏的核心逻辑逐渐从商品消费转向服务消费，当前中国出口或已处于消费品拉动阶段的中后期。

关注中美经贸沟通是否会带来意外之喜。

新冠疫情影响下，美国商品消费对中国制造依赖度较高，贸易关税很大程度被美国消费者承担，推升了通胀上升。

近期中美对话沟通频繁，下半年需要关注中美关税谈判是否会带来意外之喜。

风险提示：美国经济增长超预期，中美贸易政策变化。