中信证券-2022Q1股票期权市场盘点与展望：期权市场机构化长期趋势与波动率变化特征-220427

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市场发展：2021年上交所期权个人投资者成交占比下降明显。

上交所期权市场个人投资者成交占比下降4.86个百分点至39.32%，做市商功能凸显，做市成交占比提升1.61个百分点至36.26%。

成交与持仓：期现成交比提升，沪深300系列期权成交占比近六个季度首次大幅增加。

A股场内期权成交量有所提升，日均成交面值2521亿元（较上季+19.19%），日均持仓面值2972亿元（较上季+5.66%）期现成交比自上季度的71%上升至本季度的92%四类期权中，沪市300ETF期权的日均成交面值占比有所提升，沪深300系列期权成交占比近六个季度首次出现大幅增加期权隐含波动率（IV）：3月隐波水平大幅提升，期权对冲成本增加，一季度认沽skew上升反映出市场情绪更为谨慎。

一季度IV曾在春节前夕和3月市场下跌时期出现大幅提升，3月IV最高水平接近30%，季末则回落至历史中位水平一季度做多波动率策略表现强于做空波动率策略1月份认购skew逐渐下降至低点，市场乐观情绪减弱，认沽skew在一季度上升，3月市场情绪最为谨慎合成空头对冲与买入认沽对冲的成本较上季度均有所上升，3月份对冲成本最高期权策略表现：下跌行情中衣领策略表现占优。

下跌行情中，涉及卖出认购期权和买入认沽期权的策略均能提升组合表现，总体来看衣领策略表现较好阶段性来看，3月认沽合约保护效果突出；在一季度标的资产震荡下跌的过程中认购期权空头可持续增强组合收益风险因素：（1）衍生品政策风险；（2）模型风险；（3）历史业绩不代表未来表现。