兴业研究-基于存款、票据和货基的分析：近期监管对货币市场投资工具影响几何？-180505

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        摘要
        近期市场最为关注的资管新规、大额风险暴露管理办法正式稿陆续落地，本文将着重关注其对货币市场投资工具可能产生的影响。
        货基方面，本次资管新规正式稿鼓励市值法估值，未来有望看到市值法货基的出现。但考虑到货基投资标的特殊性，且现有政策下货基偏离度已经严格控制在0.25%的水平之内（本次5%的偏离度考核对于绝大多数产品而言都是较宽裕的一个要求），因此可考虑继续沿用摊余成本法。海外经验显示货基“净值化”之后，对应的货基规模出现了明显的萎缩。而大额风险暴露管理办法更多可能约束小行投资货基的行为。
        票据方面，资管新规中“金融机构不得将资产管理产品资金直接投资于商业银行信贷资产”的规定使得票据信贷属性不改变的情况下，无法作为资管产品的基础资产被直接投资。在标债的认定当中，非法人机构在票交所上的交易应该能够被认定为标准债权。整体来看，资管新规实施之后票据流转过程当中供需关系的变化会在一定程度上推升票据利率。
        存款方面，资管新规明确了存款能够作为固定收益类资管产品的债权类资产，但一般情况下无法被纳入“一般性存款”口径进行计算。
        资管新规新提投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。但我们认为，这并不意味着未来银行自营资金无法投资理财。这条新规作为控杠杆、防风险的一种导向，更有可能约束个人与企业投资者的行为。