兴业证券-5月中国官方PMI数据点评：复工带来的“反弹窗口期”-180601

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        事件：5月官方制造业PMI51.9，预期51.4，前值51.4。我们点评如下：
        5月PMI上升超预期：复工带来的窗口期。5  月制造业PMI  超出市场预期，我们认为主要受到复工的影响。复工对PMI  的支撑主要表现为5  月生产和新订单均回升至2017  年11  月限产以来的高点，高频数据显示高炉开工率已回到去年11  月的水平，随着复工复产，全社会钢材库存则快速回落。从统计局已公布的4  月工业生产和工业企业利润增速双双回升来看，也与PMI  的数据相吻合。而在订单和生产双上的格局下，在手订单下降，同时原材料库存小幅回升产生品库存回落的格局指向复工带来的生产反弹或仍有一定延续。
        限产结束后，随着大企业的复产，大中小企业再度分化加剧。在3-4  月的PMI  分企业类型数据中，小企业连续两个月回到扩张区间，但进入5  月后，则再度跌回50  以下。而与之相反的是，大中企业则出现扩张加速的迹象。我们认为大小企业的再度分化加剧大概率与大企业进入复产复工期有关。
        PMI购进价格回升，PPI  短期出现反弹，但不改全年回落走势。5月PMI  购进价和出厂价双双出现回升，这与复产之后库存回落有关。从历史来看，PMI  原材料购机价格与PPI  环比一致性较高，意味着5  月PPI  也会有一定程度的回升。然而，尽管PPI  在2  季度可能存在一个回升的窗口期，但全年来看，一方面在于后期需求端可能仍然存在不确定性，另一方面在于去年的高基数效应，因此下半年PPI  仍会呈现趋势回落的走势。
        尽管复工带来反弹，但需求侧仍然偏弱。尽管5  月PMI  在复工的带动下出现反弹，但是往后看，基建、地产和外需都存在一定的不确定性。受到结构性紧信用的影响，基建和地产的融资压力逐渐上升，对其投资意愿和能力都会有负面冲击。其次，全球经济也从2017  年的同步向上开始逐渐分化，欧元区经济从年初以来持续恶化，结合中美贸易冲突和海外政治因素的冲击，外需对经济的贡献将有所回落。不过正如我们在4  月经济数据点评《经济“坎坷”期之后》中提到，外部不确定下，政策从“稳”的态度显现，这将一定程度上缓解经济的波动。
        风险提示：信用紧缩过度，中美贸易摩擦加剧