兴业证券-5月进出口数据点评：供给侧改革以来进口的持续走强-180608

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        投资要点
        事件：2018  年  5  月美元计出口、进口同比分别为  12.6%、26.0%，都高于市场预期；实现贸易顺差  249.2  亿美元：
        可能有担忧贸易战提前进出口的情况。4  月份中美贸易战不断发酵，对贸易战的担忧可能会在  5  月份的进出口上体现出来。5  月出口、进口增速都偏强，可能会有提前进出口因素的拉动。（1）年初以来人民币汇率不断走强，人民币走强对出口会有滞后拖累，5  月份出口可能会受到前期人民币走强的影响；同时，欧美等海外经济体在今年以来有经济放缓迹象，外需对出口的拉动可能相对有限。考虑到汇率、外需的变化，5  月份出口仍偏强可能有担忧贸易战而提前进出口的因素；（2）从进口商品的变化上来看，特别是大豆进口量增速明显回升，从  4  月份的-13.7%回升到  1.0%，也指向提前进出口。
        高新技术产品出口仍偏强。5  月出口同比增速跟  4  月大体持平，对主要经济体出口同比增速变化也相对平稳，其中对美国出口增速11.6%，回升了  2  个百分点；对欧盟出口增速  8.5%，回落了  2.2  个百分点；变动较大的是对韩国出口，回落了  9.6  个百分点到  11.4%。同时，从出口商品大类上来看，偏高端商品出口不错，机电产品、高新技术产品出口同比增速分别为  17.7%、14.8%；而劳动密集型偏低端产品出口增速偏弱，服装纺织鞋家具出口增速-0.9%。
        进口走强可能有供给侧改革带来的趋势因素。5  月份人民币兑美元汇率升值将近  8%，这可能是进口偏强的一个重要推动因素。今年以来进口整体偏强，可能有人民币汇率走强、经济需求阶段走强等因素拉动；但更从长时间尺度上来看，季调进口额从  2016  年以来就不断走高，这可能是供给侧改革带来的趋势，可能仍将持续。
        仍需关注贸易战风险。近期中美贸易战的风险阶段性平息，但还没有完全消除。接下来  6  月  15  日美国公布加关税最终清单、以及中美贸易磋商等仍有很大的不确定性，需要进一步关注。另外，参考上世纪  70/80  年美日贸易摩擦的情况，美中贸易逆差可能更多是经济发展阶段以及经济结构的结果，简单扩大进出口的贸易协议可能难以有效大幅减少贸易逆差，中美贸易摩擦可能是一个长期问题。
        风险提示：中美贸易战发展仍有很大不确定性；国内、海外经济超预期波动。