中信建投-电力设备行业：四问特高压，前景几何-230309

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　　核心观点
　　历史上特高压存在四轮周期，每轮周期均伴随着大量项目的核准、招标和开工。本轮周期为第四轮，主要包括“三交九直”十二条跨省跨区特高压输电线路。节奏上，因疫情2022年进度有所延宕，在2023年开工将更为集中。本轮周期由新能源外送需求所推进，因此绝大部分将是直流工程，且柔性直流有望继续得以开创性采用。我们认为换流阀、晶闸管器件、避雷器等生产商具备较大弹性，建议关注后续新增国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、派瑞股份、金冠电气等。
　　摘要
　　问题一：特高压究竟是周期还是成长？复盘历史，周期属性占先。我国特高压发展史可分为一个试验阶段和四轮周期，每轮周期均伴随着大量项目的核准、招标和开工，订单落地并转化为公司营收与业绩。不过特高压的发展具备非常明显的周期属性，往往和逆周期调节经济高度相关。
　　问题二：本轮特高压总量如何？本轮特高压包括“九直三交”以及一些改造项目。本轮特高压新一轮特高压周期的特点有节奏紧、新能源驱动以及柔直继续应用的特点。节奏上，因疫情等因素，2022年项目进度出现延宕，随着金上~湖北项目开工、陇东~山东项目核准，预计今年特高压项目将密集开工，进入本轮周期高峰。
　　问题三：本轮特高压周期后续如何看待？本轮周期由新能源大基地送出需求所驱动，但本质上也是逆周期调节经济的重要手段。技术上柔性直流等技术有望得到更多应用，项目造价也有所提高。2023年会出现核准、招标、开工高峰，我们初步判断由于新能源送出需求较强，后续可能仍然有新的项目进入规划（以直流为主）。但本质上本轮周期主要是调节经济+新能源外送共同驱动，我们认为2023年出现开工招标高峰，2024-2025年出现业绩高峰。
　　问题四：如何把握本轮特高压周期机会？特高压交、直流各自主设备格局较为稳定，特高压直流弹性主要看换流阀、电力晶闸管生产商等；特高压交流弹性主要看GIS、变压器生产商，以及有一定技术壁垒的设备如避雷器等。推荐标的：国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、派瑞股份、金冠电气等。
　　风险分析
　　需求方面：国家基建政策变化导致电网投资不及预期；经济增长趋缓，用电量增长降速；新能源投资不及预期，送出工程需求不及预期。
　　审批方面：特高压项目核准进度不及预期，土地、环评等审批流程进度不及预期等。
　　政策方面：输配电价核定不及预期导致跨省跨区输电线路成本疏导不顺。
　　技术方面：柔性直流技术尚不成熟导致成本过高，电网公司采用意愿有限。
　　市场方面：竞争加剧导致相关设备市场空间下降，相关公司市占率不达预期、毛利不达预期等。