长江证券-POE行业深度：新能源引领增长，国产化破局可期-230308

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　　POE：性能优异，下游应用广泛
　　POE是主要是乙烯/1-辛烯、乙烯/1-己烯、乙烯/1-丁烯的无规共聚物，特殊的两相结构使POE兼具良好的热塑性和橡胶般高弹性，而且POE分子结构饱和使其具备良好的耐候性，非极性分子的特点使其不易与水分子结合形成氢键，从而具备优异的水汽阻隔能力。受益于诸多优异性能，目前POE被广泛应用在光伏、汽车、聚合物改性、发泡鞋材等诸多领域。
　　需求：新能源赋能，行业前景确定
　　光伏需求：全球需求依然强势，预计2023年光伏装机有望达到350GW以上，同比40%以上增长。N型电池+双面组件占比不断提升，预计2023-2024年N型组件占比分别为28%、45%，双玻组件占比分别为48%、52%，新技术组件对性能更佳的胶膜要求更高，POE粒子的需求有望高增。基于N型电池单玻、双玻组件中胶膜类型占比不同进行假设，我们预计谨慎、中性、乐观情况下，2023年光伏级POE粒子需求分别约为25、38、45万吨。其中中性情况下，2023-2025年全球光伏级POE粒子需求分别约为38、50、70万吨。
　　汽车及其他：汽车领域POE是性能优异的车用塑料改性剂，主要用于对车用塑料进行增韧改性，“轻量化+新能源”驱动汽车需求持续提升，电线电缆外层护套、发泡材料等其他领域需求也保持稳步增长。考虑到汽车轻量化等行业趋势，汽车领域POE消费量2023~2025年需求预计为74、78、84万吨。因此，中性预期下，2023~2025年全球POE总需求预计分别为162、179、206万吨，同比增速分别为17%、11%、15%。
　　供给：海外垄断，国产突破可期
　　POE供给目前被海外垄断，国内企业并未实现POE的工业化放量，其中茂金属催化剂和α-烯烃是制约国产放量的两大技术壁垒，不过国内化工企业正加速茂金属催化剂和-烯烃研发布局。展望未来，短期产能释放难度较大，预计2024-2025年POE工业化装置将集中投放。根据各企业产能投放计划，2024年中之前，国内企业大都处于POE装置小试及中试阶段，产能释放有限。
　　POE：供需缺口扩大，高景气度有望持续2年以上
　　POE供需缺口扩大，高景气度持续。从供给端来说，考虑到海外装置及国内装置的扩张，预计2024年开始将有产能陆续投产，不过考虑到装置调试、产能爬坡等问题，实际供给释放将于2025年陆续开始。因此，按照中性假设下对需求和供给的判断，预计2023~2025年供给-需求分别为-4、-25、-31、8万吨，POE供需缺口将在2025年之前持续扩大。
　　投资建议
　　随着POE光伏需求高速增长及汽车等其他领域需求稳步提升，全球POE需求将稳步提升，国内较多企业布局POE领域，考虑到各企业在工艺包、茂金属催化剂和α-烯烃等领域的研发和布局，率先投产企业将显著受益。重点关注鼎际得、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化。
　　风险提示
　　1、全球POE需求增长不及预期；
　　 2、项目建设投产进度不及预期