财通证券-茂莱光学-688502-精雕细琢高端光学元件，多领域业务齐头并进-230308

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　　茂莱专注精密光学，产品市场规模稳步扩张：精密光学在工业测量、高端装备制造、激光雷达、航空航天、生命科学、智能设备、军事科研等领域被广泛应用，市场规模在2021年已达135.7亿元，弗若斯特沙利文预计其在2026年将达267.6亿元。茂莱光学自1999年成立以来，专注于精密光学产品的生产与研发，全球市场份额占比约为2.4%。
　　掌握光学加工核心技术：茂莱光学2022年产生研发费0.55亿元，经过多年积累，茂莱掌握了抛光、磨边、镀膜、成型、胶合、装调、测试等光学制造工艺，部分工艺可实现纳米级精度。通过结合工艺流程控制技术，茂莱凭借镀膜机、SSI拼接干涉仪、磁流变抛光机，可实现光学元件的高质量生产。
　　助力半导体光学设备国产化：中国大陆2021年半导体量测与光刻设备市场规模分别约为176亿人民币与191亿人民币，需求量庞大。茂莱的光学元件供应KLA、Camtek等国际企业，并打入国产光刻机厂商上海微电子的供应链。
　　海外限制加速半导体光学设备国产化，国内设备企业光学元件需求提升，有望助力茂莱半导体业务加速扩张。
　　多维布局生命科学与VR/AR等行业：茂莱的光学产品广泛运用于口腔扫描与基因测序中；2021年公司生命科学行业收入超过1亿元，同比增长超100%；随着客户产品的放量出货，茂莱的VR/AR检测设备同样实现增长较快，2022H1营收2101万元，已接近21年全年水平。同时，公司的产品也运用在航空航天、自动驾驶、生物识别等领域，有望与相关行业共同成长。
　　投资建议：基于茂莱光学各行业的业务状况，我们预计公司2023-2025年实现营业收入5.60/6.58/7.73亿元，归母净利润0.82/1.14/1.33亿元。
　　风险提示：半导体业务增长放缓；贸易摩擦影响；产品研发进度不及预期。