广发证券-米奥会展-300795-护航中国制造出海，会展龙头发力后疫情时代-230308

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　　核心观点：
　　中国会展第一股，锐意进取持续创新。公司2019年登陆创业板成为“中国会展第一股”，公司创立以来先后经历两次业务转型，2010年起转型将自办展作为公司主要发展方向，2014-19年境外自办展规模为出境展览行业第一；面对2020年疫情冲击线下展会停滞，公司迅速反应、加速推进数字化产品建设，2020年推出纯在线数字展览“网展贸MAX”、2021年试水双线双展产品“网展贸Meta”，2020-21年数字展业务收入分别为0.83/1.54亿元，占总营收的87.65%/84.80%。
　　布局一带一路和RCEP国家，服务中国制造出海。中国制造业增加值占全球比重从2012年的22.5%提高到2021年的近30%，此外中国外贸出口占GDP总额约20%，既是世界第一制造大国又是第一出国大国，公司在阿联酋、墨西哥、土耳其等13个国家开设展会，布局一带一路国家，在提升自身经济效益的同时积极服务中国企业的制造出海。2022年起RCEP协议生效，政策利好推动外贸出口增长，此外叠加防疫措施持续优化、出境限制逐步放宽、境外自办展具有较好复苏动能。
　　把握行业底部机遇，并购扩张业务版图。2021年公司收购深圳华富展览51%股权，入局教育博览会展领域；2022年收购中纺广告60%股权，切入纺服专题会展赛道，对亚太展会市场起到重要补充。镜鉴海外会展行业，我们认为并购是会展龙头成长的必经之路，看好公司依靠资本优势在疫情窗口期并购优质标的扩充自身市场份额。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-24年公司归母净利润分别为0.38/1.50/2.53亿元，同比增长166.41%/291.21%/68.71%。考虑到公司自身业务和参考行业可比公司估值，给予公司2023年45倍PE估值，对应合理价值为66.66元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；汇率波动；地缘政治风险等。