国联证券-1~2月外贸数据点评：出口增速有所反弹-230307

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　　宏观事件:
　　1-2月中国出口同比下降-6.8%（美元计价），较12月（-9.9%）降幅有所收窄，主要受到少数品类出口改善的支撑。考虑到订单回升程度有限、上半年高基数等影响，我们认为现在判断出口同比增速已经开始回升还为时过早。1-2月进口增速进一步走弱，后续需密切关注稳地产政策成效。
　　事件点评：
　　1-2月出口增速弱反弹
　　1-2月中国出口同比增速-6.8%（美元计价，前值-9.9%），较12月同比降幅有所收窄，超出我们的预计。经过季节性调整以后，1-2月的出口规模，较与去年11、12月的低位有所回升，但较10月的出口规模仍有较大的差距。
　　从品类来看，多数产品的出口受到此前订单低迷的影响，同比降幅进一步扩大，或回升幅度有限仍保持负增长，但也有少数高科技和原材料类的产品出口表现出明显的反弹——这些少数品类支撑了出口金额同比的反弹。
　　分国别来看，我国对不同国家的出口情况有明显分化。通过季节性调整后的环比数据观察，1-2月，我国对巴西（16.3%）、俄罗斯（12.2%）、欧盟（4.3%）、东盟（3.0%）和韩国（2.8%）的出口均出现了一定的回升，但对美国、日本、中国香港以及印度的出口都有所下滑，这和出口反弹主要受钢材等少数品类结构性推动相一致。
　　判断出口同比增速趋势性回升还为时过早
　　1-2月出口增速的反弹，一方面是个别产品因素导致的结构性反弹，另一方面可能也受到一些阶段性因素的影响。我们认为年初以来季调之后出口金额的反弹还很难代表趋势。
　　展望未来，中国出口增速仍存在不确定性。首先，我们监测的出口订单自一月以来虽略有企稳回升，但是目前看其回升程度仍然非常温和。其次，今年以来美国、欧洲的PMI数据都出现了一定反弹，当前的外需可能强于预期。第三，从季调后的数据来看，上半年同比的基数整体偏高。
　　进口进一步走弱，关注稳地产政策成效
　　1-2月以美元计价进口同比增速为-10.2%（前值-7.5%），降幅再度扩大。季节性调整后，进口规模较上月进一步下降。尽管近期国内高频数据显示需求有所回暖。但实际上，工业生产的超季节性回升主要开始于2月末。
　　另外，地产相关的高频数据仍然表现疲软，意味着地产投资的低迷可能还将对国内需求形成较大的压制，后续仍需密切关注地产相关政策的落地成效。
　　风险提示：海外经济与预期不一致，疫情反复超预期，政策与预期不一致