浙商证券-绿的谐波-688017-点评报告：业绩低点已过，持续受益机器人减速器国产替代-230307

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　　事件：近期公司发布2022年业绩快报。
　　多重因素扰动下盈利能力下滑，静待2023年下游景气度回暖
　　2022年：公司实现营收约4.46亿元，同比增长0.54%，实现归母净利润约1.59亿元，同比下滑约16%，扣非归母净利润约1.30亿元，同比下滑11.5%。2022年公司盈利能力较2021年有所下滑，我们认为原因可能系：1）三季度开始下游市场景气度下降；2）新品持续研发，研发费用提升；3）实施股权激励计划，期间费用提升。
　　单季度看，2022Q4：公司实现营收约1.01亿元，同比下滑约18%，环比增长约0.2%，实现归母净利润约0.31亿元，同比下滑约34%，环比下滑约15%。扣非归母净利润约0.25亿元，同比下滑约34%，环比下滑约10%。
　　净利率：我们测算公司2022年归母净利率约36%，同比下滑约7.0pct，2022Q4归母净利率约31%，同比下滑约7.5pct，环比下滑约5.4pct。伴随2023年制造业复苏，下游景气度逐渐回升，2023年盈利能力有望回暖。
　　受疫情反复影响，部分募投项目延期，中长期看谐波减速器市场空间广阔
　　根据公司公告，公司年产50万台精密谐波减速器项目达到预定可使用状态的日期由原计划的2022年12月延长至2023年12月，主要原因系受疫情反复影响，项目产线建设推进过程中设备购置、物流运输、安装调试、施工人员流动等系列工作进度有所放缓。中长期看，智能制造设备行业需求结构升级，公司产品市场空间广阔。其中机器人：工业机器人全球渗透率不断提升，国内外移动机器人商业化落地、规模化生产在即，人形机器人产业化提速；机床：中国金属加工数控机床产量在2018-2021年呈整体上升态势，四轴、五轴加工为主的高端数控机床需求快速增长；医疗、半导体设备：国产替代加速，应用比例不断提升。
　　拟定增约20亿发力精密传动，公司综合竞争力将进一步提升
　　2022年10月29日，公司拟募集不超过约20亿元用于新一代精密传动装置智能制造项目，项目建成达产后，公司将新增新一代谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能。若定增项目顺利开展，预计将有效扩大精密传动装置的生产能力，进一步丰富公司产品结构，助力公司进一步扩大经营规模，增强公司综合竞争力。
　　盈利预测
　　预计公司2022年归母净利润约1.6亿元，同比下滑16%，2023-2024年归母净利润分别为2.7、3.6亿元，分别同比增长73%、31%，2022-2024年分别对应PE128、74、57X。公司为谐波减速器龙头，下游应用领域拓展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）公司产品拓展及扩产进度不及预期；2）下游行业景气度不及预期。