国信证券-智光电气-002169-高压直挂储能技术先驱，传统业务有望扭亏-230306

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　　事项：
　　近日，公司发布2022年度业绩预告，公司全年实现归母净利润0.30-0.45亿元，扣非净利润亏损1.5-2.4亿元。2021年以来铜、钢、绝缘料等原材料价格大幅上涨造成公司电缆业务亏损，拖累2021-2022年公司扣非净利润水平。目前公司2021年初之前承接的电缆订单基本消化完毕，新订单均按照原材料当期成本定价，且公司通过套期保值平抑原材料价格波动对于电缆业务盈利能力的影响，2023年电缆业务有望扭亏，公司整体业绩将实现大幅改善。
　　国信电新观点：1）公司是国内配网电力设备老牌企业，市场地位稳固，2021-2022年电线电缆业务受铜等大宗材料价格大幅上涨影响出现亏损，拖累公司扣非净利润。目前公司电缆低价订单基本消化完毕，2023年有望扭亏。2）公司是高压级联储能技术路线先驱，具有较强的先发优势和长期数据积累，随着国内大储需求迎来拐点公司储能业务有望快速放量。此外，公司推出组串式储能PCS产品，依托原有工商业渠道资源布局工商业储能市场。3）我们预计公司22-24年实现营业收入分别为22.69/35.40/50.11亿元，同比增长20.1%/56.0%/41.5%；实现归母净利润0.41/1.04/2.49亿元，同比增长-87.7%/152.6%/139.3%；首次覆盖，暂无评级。
　　评论：
　　深耕能源行业多年，积极布局储能业务1、历史沿革
　　广州智光电气股份有限公司成立于1999年，主要从事数字能源技术及产品、综合能源服务整体解决方案、战略投资及产业投资业务。2007年公司在深交所中小板上市，业务范围覆盖至智能电网、节能技术、新能源接入控制技术等领域。2015年公司延伸业务范围，对岭南电缆完成了并购。2020年至今公司获批组建广东省大功率电力电子技术工程实验室，旗下的智光用电服务云平台和智光工业互联网平台正式上线，发布了基于大数据的智光综合能源服务能效管理APP。公司聚焦综合能源技术、电力电子技术、数字技术及应用、储能规模化等领域，持续增强新型电力系统关键业务，积极战略投资南网能源、粤芯半导体等企业。
　　公司是全国最早将高压级联拓扑用于储能PCS的企业之一，2014年公司研制的高压直挂储能系统在南方电网深圳宝清储能电站正式投运；此外公司推出组串式储能PCS产品，适应工商业储能场景需求。
　　2、股权结构
　　李永喜先生持有公司第一大股东金誉集团46%股份，另拥有金誉集团53%股份的表决权，直接持有公司1.68%股份，并间接持有公司8.89%股份，合计持有公司10.57%股份。李永喜先生的一致行动人、公司第三大股东卢洁雯女士，与李永喜先生系夫妻关系，持有公司1.95%股份，并持有第一大股东金誉集团1%股份，故李永喜先生共控制公司22.95%表决权，为公司实际控制人。
　　营业收入企稳回升，毛利率短期承压2019年以来公司营业收入不断下降，主要系因受新冠疫情影响，工程项目、产品交付延后所致。2022年Q1-Q3实现营业收入15亿元，同比增长13%。公司通过集中优势资源开拓重大项目、开拓国际市场、优化管理机制等策略，营业收入逐步企稳回升。
　　2018至2021年公司毛利率分别为19%/19%/19%/9%，2021年主要系因原材料价格上涨，成本大幅上涨，整体毛利率下滑。2022年Q1-Q3，公司毛利率为4%，同比降低9.1pcts。受到铜、钢材等价格持续高位运行，锂电池价格大幅上涨等影响，公司毛利率进一步下降。此外，公司节能环保、综合能源等业务尚处于市场培育初期，因此盈利能力压力较大，对公司整体盈利能力造成压制
　　2018-2022年Q3公司期间费用率呈增长态势，分别为13.6%/16.8%/18.6%/21.2%/19.2%。其中销售费用率基本持平；管理费用率持续增加，主要系因营业收入下滑，管理费用占比提升所致；研发费用率从2.9%增加至5.1%，公司持续提高研发投入，不断完善创新体系；财务费用率2021年后持续下降，主要系因2020年公司提前偿还部分债券本金，利息同比减少所致
　　 2021-2022年Q3公司的存货周转天数及应收账款周转天数整体呈下降的趋势，营运能力逐步提升。2018年公司净利润现金含量为负数，2019年公司通过优化风控举措，使货款回收增加、货款及税费的支付减少，从而提高净利润现金含量至220%/183%。2020-2021年受疫情、交付等影响，公司收入规模下降，净利润现金含量降至183%/0.21%。2022年Q1-Q3，销售回款增加，公司净利润现金含量恢复至330%，现金流量状况显著改善
　　能源产品与服务并重，高压直挂储能技术先驱公司主营业务包括数字能源技术及产品、综合能源服务、战略投资及产业投资三大板块，其中数字能源技术及产品和综合能源服务直接体现在公司收入和毛利润中，2022年上半年两大业务收入分别占比62%/38%，毛利率分别为0.5%/10%。
　　数字能源技术及产品：
　　公司数字能源技术及产品主要包括配网中性点接地成套装置、高压变频调速系统、电压无功补偿与电能质量控制系统、高压设备状态监测与诊断系统、港口船舶岸基电源系统、储能系统、UPS电源系列产品、综合能源大服务工业互联网平台及相关应用软件等。
　　电力设备：主主要包括配网中性点接地成套装置、高压变频调速系统、电压无功补偿与电能质量控制系统、高压设备状态监测与诊断系统、港口船舶岸基电源系统、储能系统、UPS电源系列产品等。
　　储能：公司的储能产品序列包括电站型储能系统（高压直挂级联型高压储能）、需求侧储能系统（多模组分散式集成储能）、移动储能产品及移动储能测试车（35kV)等，其中级联型直接高压大容量储能技术已应用于国家电网、南方电网、华能集团、华电集团、广东省能源投资集团、粤芯半导体等客户，具备高安全性、高效率与综合成本低等特点。海外方面，公司正在多途径培育和构建海外营销体系，目前海外目标市场包括欧洲、日本、澳洲、东南亚、印度、美国等。产能方面，公司2022年底储能系统集成产能达到1.2GWh，远期产能总规划12GWh。公司是国内率先将高压级联技术应用于储能PCS的企业之一，2014公司研制的高压直挂储能系统在南方电网深圳宝清储能电站正式投运
　　电力电缆：公司子公司岭南电缆是国内第一批引进和拥有世界先进制造技术的电缆厂家之一，其超高压、智能电缆、特种电缆等技术水平处于国内领先地位，是南方电网和国家电网的优秀供应商。主要产品包括高压电缆（110kV、220kV）和中低压电缆（35kV及以下）