国泰君安-中国铁建-601186-PE4/PB0.55 倍建筑央企最低，国企改革和一带一路催化-230306

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　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2022-24年EPS至2.01/2.20/2.40元增速10/10/9%。
　　新一轮国企改革政策可期，上调目标价至12.8元，对应23年5.8倍PE。
　　中国铁建估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金
　　流。(1)中国铁建2023PE4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.55倍(八大建筑央企平均0.79倍最高1.23倍)。(2)地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升PB估值。疫情防控政策优化后政府财政税收收入增加，也将改善建筑工程业务的现金流。(3)形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商转型升级。
　　2022年新签订单3.2万亿，同增15%。(1)2022年新签3.2万亿同增15%，两年复合增速13%。22Q4新签1.4万亿同增12%。(2) 2022年新签工程承包1.9万亿增11%(占57%)，投资运营7513亿增23%(占23%)，物资物流2249亿增24%(占7%)。全年地产销售额1296亿(-10%),22Q4销售额619亿(+16%)。根据中指数据，2023年1-2月权益销售额79亿同增11%。
　　(3)2022年境外新签3061亿同比增19%(占9%),境内新签2.9万同增15%。
　　一带一路国际工程反转加速，多元化战略增强业绩持续性。(1)2022年新签海外订单占比9%，历史最高占比15%。2022H1海外业务毛利率7%，历史最高毛利率13%。一带一路峰会催化国际工程疫后加速反转，海外业务订单和毛利率有望双升。(2)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%。
　　风险提示：政策超预期紧缩，疫情反复等。