招银国际-策略观点：市场对政策期待下降-230306

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　　宏观：信贷扩张和房地产复苏超预期，二季度经济活动将在低基数上实现快速增长，市场对政策进一步宽松的预期下降。下半年随着美国衰退和国内复苏节奏放缓，中国货币政策可能迎来再度放松的窗口期。美国经济和通胀韧性超预期，市场预期更高利率持续更久。尽管对美国经济预期变得乐观，但高利率持续更久意味着远期衰退风险可能上升。
　　科技：谨慎乐观。3月业绩期前部分个股有获利压力，产业链于1Q仍受到宏观经济压力和去库存等因素影响，但整体库存水平有望于2Q回稳，建议关注需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链。半导体国产替代、产业升级创新和自主可控仍是市场关注重点，推荐京东方精电和闻泰科技。
　　软件及IT服务：谨慎乐观，随着美国加息步伐放缓，国内防疫政策放开，经济在疫情后重启，中国企业IT支出在2023年有望逐步改善，板块估值处于上行周期，虽然部分公司在业绩前后面临获利回吐压力。持续看好软件国产替代题材，拥有政府、电信、金融类客户的横向SaaS和IT服务企业会是主要收益标的。推荐买入金蝶国际（268 HK）并建议关注亚信科技（1675 HK）。
　　互联网I：中性乐观。在估值处于较为合理水平但基本面复苏强度持续验证的过程中，行业子行业间的轮动行情或将在1H23持续，而轮动中我们预期市场将会更加偏好有能力持续提升经营效率、业务有稳固护城河、且新业务在长期有变现空间的公司。在经济复苏相对具备确定性的情况下互联网公司或将加大对长期增长（ie：海外扩张、产业互联网、技术进步）的投入，我们偏好新业务投入能被证明具备较高ROI，且核心业务仍具备稳定竞争优势、有能力进一步提升经营效率的公司。综合考虑竞争格局的边际变化、现有估值水平及潜在的长期增长驱动力，我们的股票推荐为：拼多多、腾讯、百度、阿里巴巴。
　　互联网II：乐观。预计3月板块情绪将有所改善、且盘整企稳。2Q23板块有望进入震荡上行通道（第二波修复），受益于1)低基数效应及疫峰后，2Q23E行业增速及利润将迎来高弹性(1Q23/2Q23E行业收入增速预测为8%/16%)；2)广告、游戏、到店、OTA等行业将受益于线下实体经济恢复、宏观回暖及政策温和化；3）3月业绩后1Q23E财务指引将充分调整，且部分核心标的利空消化(如美团被派息)。前期板块第一轮普涨行情主要为“放开+买中国”下的估值修复逻辑，我们认为二次反弹将更多由基本面改善驱动(子版块和标的表现将分化)。细分赛道偏好:游戏>电商/本地生活>广告。我们认为，当前宏观弱复苏、经济刺激政策预期转弱背景下，游戏板块防御性凸显，且竞争格局稳定、政策及新游流水向好。京东百亿补贴下电商竞争格局、抖音本地生活激进扩张以及ChatGPT为投资者关注重心。当前板块估值中枢为15xFY23EP/E (对应FY22-24E利润CAGR 20%),仍存在20%修复空间(至历史5年平均)。推荐买入腾讯、拼多多、美团、快手、爱奇艺。
　　房地产：短期乐观。2月开发商销售大超预期，单月同比增长30% （市场预估-5%），销售同比回正时间点早于市场预期的4月。我们认为销售恢复的持续性也将好于市场预期，由于1）招银国际的领先指标GAIN在2月达到2021年以来的最高值，预示短期销售将继续保持强劲；2）我们的渠道调研发现购房需求远不止疫情期间的积压需求，且很多购房者认为目前是买房的最佳时机，因为贷款利率极低且房价已经触底进入反弹；3）我们认为支持性政策将保持延续。我们将2023年全年销售预期由原先的-10% YoY提高到持平于2022。这将使2022年拿地较多的房企受益，继续看好华润置地（1109 HK）、越秀地产（123 HK）、龙湖（960 HK）、滨江集团（002244 CH）、华发（600325 CH）及受益于二手房市场的强劲反弹的贝壳（BEKEUS）和我爱我家（000560 CH）。
　　保险：乐观。我们持续看好寿险业务的复苏，原因包括：1）居民对储蓄产品需求旺盛，根据我们的渠道调查，太保、国寿、太平人寿等险企代理人渠道开门红新单保费增速转正，其余头部险企新单动能也有不同程度的改善。2）寿险代理人规模降幅逐步收窄，我们预期2023年有望实现行业代理人规模企稳。3）个人养老金制度的加速落地有助于寿险储蓄类产品的销售增长。4）债券利率的回升，以及地产风险的缓释，有助于寿险业务资产端的收益率提升。推荐买入太平洋保险、中国人寿、平安保险。
　　资本品：工程机械/重卡短期选择性看好：我们在工程机械板块中，选择性看好高空作业平台子板块。看好浙江鼎力(受惠于全球高空作业平台强劲的需求增长）和中联重科（分拆高空作业平台业务释放潜在价值+ 10倍2023年市盈率的估值具备防御性）。光伏设备乐观:尽管光伏产业链价格近期从低位有所回升,但我们相信总体价格趋势以下行为主,将有利拉动国内大型地面电站建设的积极性。此外,电池技术往TOPCon和HJT的持续升级将推动光伏电池设备的替换需求,继续看好已在不同技术路线进行布局的捷佳伟创）。能源设备乐观:在煤炭稳供应以及设备智能化/电动化换代周期加快下,我们预期煤矿设备需求将持续强劲。海运费大幅下跌,有助提升毛利率,继续推荐三一国际。
　　医药：预期未来6个月医药行业将继续反弹。板块反弹的驱动力包括：1）疫情后医疗器械、医疗服务、消费医疗需求反弹，2）医保谈判持续利好创新药/器械，降价温和，3）创新药进入业绩兑现期，销售收入高速增长。首选爱康医疗（1789 HK）、锦欣生殖（1951 HK）、医思健康（2138 HK）、信达生物（1801 HK）、百济神州（6160 HK、688235 CH、BGNEUS）、药明生物（2269 HK）。
　　汽车：2月整体乘用车零售销量可能弱于我们此前的预期，但新能源车零售渗透率有望超预期。如果1季度汽车消费复苏不及预期，政府可能会继续推出刺激政策。随着竞争的加剧，对车企来说今年的销量比利润更重要。继续看好造车新势力，首推理想汽车(LIUS/2015 HK)；传统车企中首推吉利汽车（175HK）；汽车经销商中首选美东(1268 HK)。
　　食品饮料和免税美妆：二月初电话会专家给出的数据稳健，但并未有超出市场预期。进入业绩期，考虑到行业以及部份龙头股价从去年12月至今已经出现明显的升幅，行业的牛市可能需在此基础上喘息。我们建议投资人配置盈利确定性高，或者转而聚焦估值较落后的股票。蒙牛伊利估值在重开后跑输同业和指数，但两家公司四季度业绩已转趋稳定，加上市场预测保守，我们相信符合预期的业绩将重振市场信心，拉近公司以及同业在估值上的距离。
　　可选消费：根据我们的调研，不同的子板块(体育用品、餐饮、旅游、服装)的基本面在2月份仍然不俗。我认为市场早已消化22财年业绩压力，也预计一部份龙头业绩后给未来的指引都会转为乐观。假如行业股价进一步调整，将会是吸纳的好机会。看好呷哺呷哺(520 HK)、百胜中国(9987 HK)、安踏(2020HK)和亚朵(ATATUS)。
　　能源-城燃板块：保持谨慎乐观，1)防疫政策优化，经济复苏明显，刺激工商业等用气需求增长。2）国际油价和气价回调，LNG进口现货价格回落，LNG进口现货部分量有恢复松动迹象，有利于整体气源供给和国内气价下降，利好毛差改善；3）短期地产刺激政策利好接驳业务；经济恢复，接驳工程和增值业务等都会有所改善；4）城燃企业积极布局新能源业务，孵化第二增长曲线值得期待，符合ESG投资主题；5)稳定良好的派息。推荐华润燃气（1193HK）持续收并购优质项目，项目质量优于同业。防疫措施放松提振整体用气需求，华润零售销气量增速有望恢复中双位数增长。毛差持续改善。燃气接驳增长优于同行，优质项目为增值业务提供良好的增长空间。新奥能源（2688HK）综合能源业务强劲增长势头持续，零售销气量恢复。