兴业证券-顺络电子-002138-汽车电子、一体成型电感放量，静待主业景气复苏-230306

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　　投资要点
　　公告：公司发布2022年年报，全年营业收入42.38亿元，同比下滑7.41%；归母净利润4.33亿元，同比下滑44.81%。其中第四季度营业收入10.57亿元，同比下滑3.99%；归母净利润0.26亿元，同比下滑85.91%。
　　业绩受消费、通讯市场疲软拖累，汽车电子持续高增长。公司全年收入同比小幅下滑，主要因为受疫情影响，消费市场及通讯市场景气度不高，终端应用订单较上年同期下降明显。具体从业务线来看，2022年射频信号处理领域收入15.96亿元，同比下滑20%，电源管理领域收入12.17亿元，同比下滑25%，汽车电子或储能专用领域收入4.91亿元，同比增长62%，陶瓷、PCB及其他领域收入9.33亿元，同比增长39%（由于统计口径有所变化，如果按照之前口径，电源管理领域收入同比有5%左右增长，陶瓷、PCB及其他领域收入下滑超过30%）。
　　利润率承压，研发投入持续加大。公司2022年毛利率33%，同比降低2.05个百分点，Q4单季度毛利率30.35%，环比下滑1.34pct，同比提升1.23pct。主要因为消费和通讯领域需求疲软，同时公司还有新产能投放，整体产能利用率不足。费用方面，全年销售、管理、研发费率合计16.4%，同比增加2.45个百分点。Q4单季度管理费率11.39%，同比和环比分别增加5.54pct和6.31pct，费用增长主要来自于奖金、激励金计提以及管理变革；Q4研发费用率为10.95%，同比和环比均增长2个百分点以上，主要用于新型电感、汽车电子等领域持续投入。Q4单季度资本开支3.5亿元，投入新产能的建设。
　　持续布局新兴产业，静待主业景气度回升。被动元件行业经过一年多时间的下行，去年底库存去化基本完成，未来随着需求端企稳回升，行业景气度有望逐渐恢复，公司一体成型电感、滤波器等新品也有望持续放量。同时，公司积极布局汽车电子、储能、光伏（尤其是微逆变）等新兴产业，新能源车、风光储对于磁性元件需求十分旺盛，公司的汽车电子业务在博世、法雷奥和国内众多新能源客户都有很快的增长，未来在风光储领域也大有可为。我们认为，随着主业复苏、新品放量和汽车电子、风光储等新兴产业业务持续发力，公司未来有望恢复快速成长。考虑到行业正处于筑底阶段，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为7.12、10.36、13.33亿元，对应当前股价（2023年3月3日收盘价）PE为29.0、20.0、15.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。