中信建投-食品饮料行业：重视徽酒竞争态势变化，大众品需求环比加速修复-230305

《中信建投-食品饮料行业：重视徽酒竞争态势变化，大众品需求环比加速修复-230305（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-食品饮料行业：重视徽酒竞争态势变化，大众品需求环比加速修复-230305（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点：
　　春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
　　【白酒】：重视酒企的运营优势及徽酒市场竞争态势变化
　　【啤酒】：天气回暖叠加人流恢复提振需求，看好二季度弹性空间
　　【乳制品】：新一轮配方注册制开启，线下人流回暖带动乳品消费
　　【调味品&速冻】：需求端稳健恢复，静待业绩兑现
　　【功能饮料】目前库存良性，2023目标积极
　　本周要点：
　　本周A股上行，上证指数收于3328.39点，周变动+1.87%。食品饮料板块周变动+1.28%，表现弱于大盘0.6个百分点，位居申万一级行业分类第15位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：啤酒（+4.76%），白酒（+1.48%），休闲食品（+1.47%），软饮料（+1.10%），乳品（+1.06%），保健品（+0.16%），调味发酵品（-0.17%），肉制品（-0.17%），预加工食品（-0.62%），其他酒类（-1.46%）。
　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
　　【白酒】重视酒企的运营优势及徽酒市场竞争态势变化
　　龙头酒企夯实基础，二线破局突破，重视细分市场竞争态势变化。2020年至去年末受消费环境压制，消费者培育工作及新品推广等受到影响，但随着政策的调整，今年已经有金种子、口子窖新品迭代升级，武陵酒开启全国化招商步伐等变化，二线酒企寻求破局。于徽酒而言，古井在600元价位带一家独大，口子窖在100-400元具备强劲的消费基础，迎驾贡酒通过洞藏在100-300元价格带有所突破并将于今年加大洞16、洞20的布局，金种子在百元以下再次发力，优势价格带虽有错位但亦形成互相牵制，理解竞争态势的变化尤为重要。
　　重视酒企的渠道运营优势，国窖+汾酒值得重视。传统2-4月白酒流速偏慢，今年受消费回补刺激部分酒店的宴席预定乐观，对高端及次高端构成利好，但酒企仍将进入市场运作比拼的重要阶段，我们认为国窖、汾酒两者在市场运作层面仍有优势，当前市场预期较低，尤为值得重视。另外，次高端价格带受益宴席等场景带来的弹性空间仍大。
　　近期重点推荐泸州老窖，山西汾酒，五粮液，贵州茅台，酒鬼酒等。
　　【啤酒】：天气回暖叠加人流恢复提振需求，看好二季度弹性空间
　　近期啤酒下游需求环比持续改善，渠道库存维持低位，经销商对旺季行情信心较强。2022年国内啤酒产量同比增长1.1%，23年在消费复苏和天气因素的共振下全年增速有望进一步提升。从全年投资节奏看，二季度同期基数较低，各大啤酒企业纷纷加大线下营销布局。近期随着天气逐步回暖啤酒旺季动销有望超市场预期。未来3-6个月餐饮门店数量逐步进入爬坡期，啤酒企业2023年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　【乳制品】：新一轮配方注册制开启，线下人流回暖带动乳品消费
　　2月下旬新的婴幼儿配方奶粉正式实施，目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。2023年初至今原奶同比降幅约5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。在购销两旺、人流恢复的背景下，商超等终端备货需求明显上升。随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。
　　【调味品&速冻】：需求端稳健恢复，静待业绩兑现
　　本周天味食品披露22年年报，Q4单季，公司实现营业收入7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降6.73%。公司Q4迎来传统销售旺季，得益于疫情反复期间居家需求的增加以及公司前期高效的渠道管理策略，加之春节提前，单季销售延续此前的良好增长表现。展望23年，公司团餐、定制餐调等业务有望受益于餐饮恢复，叠加公司继续深挖渠道、优商扶商，有望持续稳健增长。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2）22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。
　　【功能饮料】目前库存良性，2023目标积极
　　相比去年同期的低气温高库存，今年同比来看渠道库存良性。公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是2023年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价5元/555ml。成本端，PET价格下行较多，毛利率改善显著。2023年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
　　风险提示：目前虽然已经全面放开，但是不排除局部地区第二波疫情反扑可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去2年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险