国泰君安-信用策略周报：政策强化“信仰”预期，推动城投债整体风险下修-230305

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　　本报告导读：两会窗口期，政策强化城投“信仰”预期。建议对低风险区域拉长久期至3年，财力强但债务压力大的区域有估值波动，可短久期下沉。
　　摘要：
　　 2022年四季度以来，城投从点到面的风险间歇爆发。从整体来看，因融资政策趋严叠加市场环境边际恶化，城投债净融资转负。从局部来看，贵州遵义贷款展期、云南轨交利息偿付波折、山东多地爆出定融违约，债券二级市场波动加大。在逐个主体甄别风险之外，市场主要关注有无相关政策出台，推动城投信用风险系统性下修。
　　两会针对债务化解政策的三点展望。此前中央经济工作会议与地方两会，均对化债工作进行了理论铺垫。比如，梳理地方两会政府工作报告措辞，主要聚焦十五个字的核心内容：守底线、降成本、调结构、禁新增、压责任。对全国两会政策主要发力，我们判断三个方向，增加专项债置换、引导金融资源加强对风险区域支持、推动平台资源整合。
　　重点区域积极表态化债，城投债成交情绪回暖。近期重点区域对化解债务积极表态，从城投债成交情绪看市场对政策维稳的认可度。数据显示，甘肃城投债估值修复程度较大，2月份正偏离成交占比较1月份明显降低，天津、云南、贵州也有不同程度好转。山东表现稍弱，可能的原因在于风险事件爆发较为频繁，投资者对其风险的边际修正幅度较大。
　　建议低风险区域拉长久期，财力较强省份可评级下沉。利率大环境整体友好，对信用债也可以更乐观一些。结构上来看，从地方两会到全国两会，政策强化城投“信仰”预期，建议对低风险区域拉长久期至3年，特别是负债稳定的机构可以更积极一些。对于财力较强但债务负担偏重的省份，市场分歧较大，但我们认为基本面风险可控，短期的流动性风险导致估值压力，适合短久期做评级下沉。
　　风险提示：降准预期未兑现，IRS利率进一步上升，导致资金面收紧。经济高频数据大幅回暖，强预期可能提前落地，对债市施压。城投的维稳政策力度不及预期，零星的负面舆情打压市场风险偏好。