兴业证券-通信行业周报：运营商受益国产大模型发展，特斯拉新规划不改SiC上车前景-230305

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　　投资要点
　　【板块走势】 
　　上周（02.27-03.05）中信通信板块上涨7.14%，其中通信设备制造上涨4.40%，增值服务上涨2.72%，电信运营上涨15.05%，同期沪深300指数上涨1.71%，中小板指数上涨0.21%，创业板指数下降0.27%。
　　【周观投资】
　　中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，明确夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”；《政府工作报告（2023年）》提出加快建设现代化产业体系，大力发展数字经济。“数字中国”规划强调保障资金投入、健全体制机制，将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，新提法值得重视，确保数字经济发展落到实处。
　　《规划》明确夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”。《政府工作报告》中指出加快建设现代化产业体系。围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关；大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。从数字基础设施大动脉建设者、到数据资源贡献者，迎来需求蜕变。①规划强调建立数据要素按价值贡献参与分配机制，顶层规划带动商业落地。运营商海量数据具备高价值，在数据要素市场中可参与较多环节，迎来价值重估期。②规划强调打通数字基础设施大动脉，云产业链、千兆光网、5G等建设先行。建议关注光模块（迎来800G升级新周期：）、服务器/交换机。政策再提5G网络与千兆光网协同建设，建议关注光纤入户（10GPON特别是FTTR）相关标的。③规划强调技术自立自强、数据可信可控，国资云、核心芯片深度受益。④规划强调数字技术和实体经济深度融合，激活数据要素生产力，产业数字化曙光已现。
　　美国加大ChatGPT相关实体清单制裁，国产大模型下运营商持续受益。在AIGC大模型加速发展背景下，美国持续加大实体清单制裁，算力国内自主可控需求日渐迫切。运营商打造大模型算力建设“国家队”，加强云计算资源自主可控；中国电信全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，包括业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型等。中国移动也宣布其研究院九天人工智能团队与智源研究院联合建立“AI基础模型服务开放实验室”，智源研究院是由科技部与北京政府支持下联合国内多家顶级AI团队打造的大模型技术发展“国家队”；两者强强联合将基于九天人工智能平台构建的“智慧网络国家新一代人工智能开放创新平台”。运营商打造算力建设国家队可充分满足云计算资源自主可控，从建设与安全两个角度看未来受益确定性高。同时运营商逐步转型“国家云”建设，推动数字资源体系建设：中国电信天翼云完成股权改革，率先推进“国家云”概念的建设，中国电子云背靠中国电子PKS体系，为政府和关基客户提供专属云服务，并与清华大学合作布局数据要素市场，未来有望与天翼云形成协同优势。未来在国产化大模型需求暴涨下，以天翼云为代表，未来三家运营商均有望推进数字经济“国家云”建设，夯实数字资源体系建设基础。未来随着资本市场改革的全面深化以及中国特色估值体系的建立下，运营商企业作为国民经济、数字经济的重要支柱，在新的估值体系下有望迎来重塑。我们将中国电信作为3月金股，持续重点推荐！
　　重点推荐亿联网络，ChatGPT估值洼地，基本面拐点已至，估值安全边际高。公司对应2023年业绩当前估值在20倍左右，远低于历史估值中枢，安全边际较高。微软Teams相关产品，是公司VCS业务海外收入的主要贡献。近期微软宣布旗下所有产品将全线整合ChatGPT，或进一步带动Teams相关需求的增长，未来公司将跟随微软共同成长。目前，公司在人工智能领域已经有较强的技术储备，如智能语音追踪、人脸识别、智能消噪等。SIP话机方面，从下游经销商的数据来看，SIP话机下游需求呈现修复的趋势，预计2023年美国区域整体需求仍然较为强劲，欧洲需求正在逐渐好转。长期来看，公司凭借产品性价比优势、渠道优势，市占率有望不断提升；根据Frost&Sullivan，公司连续四年SIP话机市占率全球第一，市场份额由2019年29.6%升至2020年34.3%。云办公终端方面，公司不断推出中高端商用耳麦新品，相关业务的毛利率将稳中有升。
　　中瓷电子：收购方案正常推进，特斯拉规划影响有限。公司收到深交所中止审核发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的通知，主要系部分申请文件中记载的评估资料已超过有效期需更新后补充提交；公司整体收购方案审核流程正常推进。特斯拉减少碳化硅使用针对有限，车载SiC国产替代空间广阔。特斯拉宣布下一代动力平台将减少75%的SiC用量；或主要是针对下一代低端车型所专门设计的低成本碳化硅方案，预计将使用SiC+IGBT混合方案以控制成本，牺牲一定的性能冗余度，技术难度大（国内车厂跟进困难），尚未完全成熟，现有车型碳化硅方案沿用。未来，伴随碳化硅成本大幅下降，全碳化硅方案仍有望具备更强竞争优势。国内以比亚迪等为代表的车企正加速碳化硅上车节奏，国联万众作为国内稀缺的SiC资产，主驱端产品有望率先在国内实现突破，未来成长空间广阔！
　　AIGC算力狂飙，运营商、光模块等配置价值凸显；中国电信全面布局大模型研发、光模块800G时代来临。ChatGPT的持续爆火为AIGC带来全新增量，对AI模型训练所需要的算力支持提出了更高要求。云计算基础设施作为算力底座，其重要性日益凸显。未来AICG产业对算力要求将为云计算基础设施带来较大增量。基础设施优势+AI大模型发展对硬件投入需求巨大，据科技云报道的测算，GPT-3训练单次成本高达460万美元，日常运营单月成本约616万美元，此外模型的不断迭代也会使算力需求成倍增长。运营商作为算力建设国家队，依靠原有网络、IDC和CDN等基础设施优势，可大幅降低算力运维成本以支撑算力增长需求，未来成长空间广阔。光模块作为云计算数据中心重要零部件，是非常典型的新产品升级周期驱动的行业。2023年，800G时代来临，开启规模量产第一年；800G巨头技术路演升级统一，升级弹性更大，行业有望于2024年开始迎来业绩向上拐点，较100/200/400G新产品周期开启年份，估值低估较严重；同时受益于ChatGPT算力需求暴涨，配置价值凸显，光模块板块迎反转机遇。同时受益于AI和产业数字化转型等多样化算力需求场景的涌现，预计算力需求每年将以20%以上的速度快速增长，数据中心作为算力基础设施长期受益。建议重点关注产业链相关的运营商、光模块、芯片、IDC等。
　　2023年光纤通信会议和展览会(OFC)将于2023年3月5-9日在美国加利福尼亚州圣地亚哥举行。同时，为庆祝光网络领域互操作性工作25周年，OIF将于3月7日至9日在OFC 2023举办其史上最大规模的多供应商互操作性演示，涉及400ZR光学、共封装架构、通用电气I/O（CEI）架构和通用管理接口规范（CMIS）实施四大关键领域，各大光模块厂商也将发布最新的技术进展与产品。
　　Lumentum日本：将发布一种集总电极电吸收（EA）调制器DFB激光器，可实现在10公里创纪录距离内以200Gb/s速度发射数据。在所有实验中，新型激光器都表现出较低的TDECQ值，证明了集总电极EA-DFB激光器作为800G以太网技术光源的可靠性和发展潜力，有助于实现即将到来的800G应用。
　　索尔思光电：将发布用于1.6T光模块的单波200GPAM4 EML芯片，新一代800G硅光集成设计光模块，400GQSFP112和100GSFP112小封装光模块，400GQSFP-DDZR相干光模块及可调谐的10G/25G光模块，高端PONOLT产品系列，以及下一代无线前传50GSFP56产品系列等。
　　中际旭创：将发布1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光通信模块，在0-70C温度范围内，以低于23W的低功耗支持2公里的传输距离；基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800GOSFPDR8+和2xFR4光通信模块，0-70C温度下功耗低于14W；400GZR和400GZR+ QSFP-DD相干收发模块，完全符合QSFP-DDMSA、CMIS和OIFOpenZR plus标准，支持长达500公里的传输，并对400GZR (+) QSFP-DD相干模块进行现场演示。
　　仕佳光子：无源产品包括用于骨干网的60ch超带宽AWG模块、用于200G&400G&800G光模块的AWG组件和平行光组件及MPO连接器产品、用于FTTR的1*5&1*9PLC非均分光分路器芯片及器件产品；有源产品包括用于接入网的DFB/FP激光器(Chip、TO)、用于数据中心的CWDM/LWDM/MWDM/DWDM等DFB激光器、用于硅光光源的低噪声大功率激光器、用于TDLAS的传感激光器、用于激光雷达的种子光源激光器、用于激光测距的高功率脉冲激光器、用于FMCW激光雷达窄线宽大功率激光器和SOA、相干通信用外腔窄线宽激光器和增益芯片，半导体激光器涵盖了1260nm~1700nm全波段产品。
　　剑桥科技：最新的800G光模块和1.6T相关技术，助力客户实现51.2T级交换。
　　海信宽带：展示数据中心、相干、传输、无线和接入网全系列高端光模块产品，将现场进行400GZR/ZR+等产品演示。
　　天孚通信：重点展示为1.6T/800G光模块配套应用的光引擎产品和解决方案，以及其他几大核心技术平台系列产品；子公司北极光电将重点展示400G nWDMFilter Block、WDMBOSACore以及Compact Assembly Package-DWDMModule等产品。
　　联特科技：更高端光模块产品。
　　光迅科技：光放大器、ROADM模块、线卡、相干、800GOSFP光模块、800GOSFP-DD光模块、无线收发器。
　　意华股份发布年报预告，2022年全年预计实现归母净利润2.0至2.5亿元（同比+47.45%至+84.31%），扣非归母净利润1.7-2.2亿元（同比+57.91%至+104.35%）；2022Q4单季度预计实现归母净利润-0.3至0.2亿元，扣非归母净利润-0.24至0.26亿元。公司光伏支架高速增长，汇率和减值计提或拖累22年Q4业绩。收入端来看，受益于欧美需求高景气，光伏支架业务营收规模高速增长；汽车连接器受益于行业需求景气，叠加公司的产品品类扩张、大客户开拓，收入继续维持快速增长。四季度，人民币升值或导致汇兑损失；原材料价格下降等或导致存货减值损失等，进一步拖累公司业绩。硅料价格持续下降，有望刺激装机需求；意华股份美国工厂顺利推进，成立子公司覆盖光伏&储能连接器等领域。近期硅料持续降价，或进一步刺激光伏装机需求。GameChange Solar表示，计划扩大其在美国的现有工厂产能至24GW，侧面印证美国需求景气，意华将核心受益。意华美国工厂顺利推进，预计在2023Q1开始生产，2023Q2预计正常运转。美国建厂之后，公司和美国客户深度绑定；美国工厂的加工费相比泰国会显著提升；同时，公司的美国销售模式将类似于来料加工模式，前期资金周转压力预计会大幅减弱汽车连接器方面，持续发力车载高频高速领域，进入门槛高，盈利能力强，深度绑定华为，同时拓展了比亚迪、吉利等，逐渐跻身第一梯队供应商。订单放量下，公司汽车连接器业务2021年已经扭亏为盈，逐渐进入收获期。
　　源杰科技成功登陆科创板，光芯片龙头稀缺性凸显，高速产品&大客户逐渐突破，IDM模式优势显著，市场份额持续提升。公司是国内高速光芯片龙头企业，技术引领国内市场，掌握芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系公司，稀缺性明显，主要产品包括2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列产品，广泛应用于FTTH、数据中心和5G等。公司提供全波段、多品类产品，同时提供更低成本的集成方案，打破国外垄断，实现25G高端激光器芯片系列产品的大批量供货。公司作为稀缺的IDM光芯片厂商，研发生产过程可控性更强，有利于产品快速迭代和成本优化，并且作为国内本土龙头企业，工程师红利尽享。公司产能正加速释放，未来深度受益于国产替代和高速光模块需求爆发，业绩迎爆发机遇。
　　工信部已给上海商飞发放第一张企业5G专网的频率许可，推动工业互联网建设需求。构建数据基础制度更好发挥数据要素作用大背景下，数字经济筑路者必不可缺，中兴通讯作为国内双寡头之一确定性受益。美国法院已正式撤销对孟晚舟的指控，外部紧张环境有望缓解。前期股价已反映运营商资本开支及外部环境悲观预期，作为数字经济ICT设备龙头，重点推荐中兴通讯。
　　中天科技发布2022年年报预告，2022全年预计实现归母净利润30-33亿元，扣非后实现归母净利润29-32亿元；2022Q4单季度预计实现归母净利润5.3-8.3亿元。业绩基本符合预期，海洋业务趋势向好。2022年全年来看，海洋业务基本符合预期，业绩主要由海缆和海工贡献；受国内疫情影响，光伏业务进度进展较慢，预计23年将逐渐加速；储能业务进展顺利，海内外订单持续放量；电力线缆和光通信业务稳定增长。此外，公司利润部分受公允价值变动损益等非经项目拖累。
　　亨通光电发布三季报，光通信量价提升，海洋业务稳定贡献利润，非经拖累业绩。2022前三季度实现营收346.52亿元（同比+16.24%），归母净利润14.20亿元（同比+7.90%），扣非后归母净利润14.77亿元（同比+34.07%），2022Q3单季度实现营收125.47亿元（同比+6.74%），归母净利润5.59亿元（同比-13.21%），扣非后归母净利润5.92亿元（同比+8.44%）。公司的业绩增长主要源于光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，及国家电网建设的稳步推进，带动相关业务收入保持快速增长等，海洋业务基本保持稳定。此外，公允价值变动损益等非经常性损益拖累公司业绩。
　　华测导航：2022年，公司农机导航产品销量翻倍增长，无人船、激光雷达等业务高速增长。公司已取得大地测量甲级测绘资质证书，华测一张网正式发布，注册用户数突破50万，运营服务打开公司成长空间。伴随自动驾驶级别提升，组合导航终端需求逐渐刚性。公司自主研发的高精度组合导航接收机已广泛应用于L4自动驾驶、无人矿卡等领域；L3级别组合导航系统服务于未来乘用车自动驾驶，已定点国内7家车企前装量产项目，包括比亚迪、路特斯、哪吒汽车、红旗、长城等，目前处于交付阶段。海外市场收入未来5年或实现较高的年均复合增速，且营收结构将更加均衡，农机自动驾驶、激光雷达、无人船等产品的海外销售爆发在即。
　　盛路通信：公司发布2022年业绩预告，实际经营情况来看，22Q4变频组件军用市场需求高增长，公司在手订单饱满，交付超预期，收入或环比增长，减值影响22Q4业绩，不考虑减值，22Q4归母净利润环比有望继续增长，整体经营情况好于预期。随着新增产能的逐步释放，2023年业绩或逐季递增。公司军工业务聚焦超宽带上下变频技术（产品应用于机载、弹载、舰载、星载等），在部分高难度项目中实现独供，行业龙头地位稳固，充分受益于相控阵雷达、导弹等下游应用领域需求高增；公司市场份额提升空间广阔，在手订单丰富，扩产情况积极。公司天线业务绑定华为、电信运营商等头部厂商，新项目、新客户拉动增长。公司基站毫米波雷达天线量产国外客户，汽车毫米波雷达天线量产在即；公司面向新一代电子对抗平台的SIP小型化微波/毫米波组件研发及产业化已经备案并已经定型量产，按客户需求进行有序交付。
　　国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南，其中建设目标提到，2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成。十三届人常会上，发改委主任作关于数字经济发展情况的报告，提出要牢牢抓住数字技术发展主动权，把握新一轮科技革命和产业变革发展先机，大力发展数字经济。数字经济成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。数字经济大力发展，牢牢掌握数字经济发展自主权，全面加强网络安全和数据安全保护，推动硬件半导体、软件信创等领域自主可控；适度超前部署数字基础设施建设，以光模块、数据中心为代表的算力基础设施长期受益；大力推动数字产业创新发展，元宇宙等新型产业生态将逐步完善；加快深化产业数字化转型，工业互联网加速发展。
　　算力基础设施：光模块是典型的由产品升级驱动的周期成长性行业，判断行业景气度的关键是产品升级阶段。目前，光模块板块正处在2019年以来由400G升级驱动的新一轮周期中段，但在后100G时代，全球云服务商光模块升级路径开始显著分化（400G或者200G），未出现过去整齐划一的升级路径，驱动数通市场产品周期熨平，2023年迎来800G升级新周期，有望迎来新增长。重点推荐中瓷电子、中际旭创、新易盛、天孚通信；受益于AI和产业数字化转型等多样化算力需求场景的涌现，预计算力需求每年将以20%以上的速度快速增长，数据中心作为算力基础设施长期受益。东数西算、信创等政策推动数据中心有序发展，建议关注润泽科技、英维克、科华数据。润泽科技廊坊A区（约7万个机柜）将于23年上半年全部完成交付，廊坊外区域23年或交付约5万个机柜，扩张势头迅猛。公司深度绑定运营商，目前直接客户主要为中国电信和中国联通；除兰州数据中心外，其余数据中心均与电信运营商签署了10-15年的长期合作协议，为公司新增机柜的销售提供了有力支撑。
　　博通推出全新交换机芯片Tomahawk 5，该芯片可支持64端口800Gbps，目前已向OEM客户提供样品，相关产品预计将会在2023年年初开始出货，有望加速800G光模块需求爆发；同时据博通高管预测，400G光模块仍处于快速发展阶段。整体来看，光模块板块估值处历史底部区域，正迎来800G驱动的新一轮景气周期和激光雷达新业务增量，今年需求高增，继续重点推荐光模块产业链的中瓷电子、天孚通信、中际旭创、新易盛。移动光纤光缆招投标或于下半年开启，关注长飞光纤、中天科技和亨通光电。长飞光纤业绩高速增长，主因产品价格的提升；公司2022年上半年实现营收63.91亿元，同比增长46.87%，归母净利润5.25亿元，同比增长9.65%，扣非归母净利润4.63亿元，同比增长188.05%，毛利率由2021年的19.63%大幅提升至2022年上半年的22.46%。此外，公司收购整合芜湖启迪半导体有限公司及芜湖太赫兹工程中心有限公司等，并将收购后的标的公司更名为安徽长飞先进半导体有限公司。长飞先进半导体主要从事以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体产品的工艺研发和制造，具备从半导体材料外延生产、芯片和器件制造到模块封装测试的专业化代工生产能力和技术研发能力，具有完整的6英寸产线设备和先进的配套系统，主要为新能源汽车供应碳化硅功率器件，将深度受益于汽车电动化趋势。
　　亿联网络发布年报，ChatGPT估值洼地，基本面拐点已至。2022年全年预计实现收入48.29亿元(同比+31.08%)，归母净利润21.84亿元(同比+35.15%)；2022Q4单季度预计实现收入12.69亿元(同比+9.81%)，归母净利润4.03亿元(同比+1.31%)。2022年业绩贴近前期预告上限，人民币升值等不利因素压制下，2022年四季度收入和业绩仍然实现同比增长。2022年单Q4公司的收入同环比均实现增长，主要得益于公司持续完善企业通信解决方案，提高公司的核心竞争力，加大市场拓展力度，美国等核心业务市场份额领先；同时，下游客户库存陆续去化，需求逐渐修复。理财市场波动且美元汇率走低，导致投资收益、汇兑损益等贡献减少，2022Q4利润环比有所下滑。微软所有产品将全线整合ChatGPT，公司是微软Teams核心供应商，VCS业务将直接受益。微软Teams相关产品，是公司VCS业务海外收入的主要贡献。近期微软宣布旗下所有产品将全线整合ChatGPT，或进一步带动Teams相关需求的增长，未来公司将跟随微软共同成长。目前，公司在人工智能领域已经有较强的技术储备，如智能语音追踪、人脸识别、智能消噪等。未来，公司将在研发方面将更加侧重AI的需求方向，以更好地满足语音智能和版本更新的需求。SIP话机的需求逐渐修复，云办公终端新品不断。SIP话机方面，从下游经销商的数据来看，SIP话机下游需求呈现修复的趋势，预计2023年美国区域整体需求仍然较为强劲，欧洲需求正在逐渐好转。长期来看，公司凭借产品性价比优势、渠道优势，市占率有望不断提升；根据Frost&Sullivan，公司连续四年SIP话机市占率全球第一，市场份额由2019年29.6%升至2020年34.3%。云办公终端方面，公司不断推出中高端商用耳麦新品，相关业务的毛利率将稳中有升。
　　鼎通科技发布2022年报预告，2022年预计实现收入8.39亿元(同比+47.70%)，归母净利润1.68亿元(同比+53.90%)；2022Q4单季度实现收入1.81亿元(同比+16.28%)，归母净利润0.32亿元(同比+37.55%)。2022年四季度收入业绩环比下滑，股权激励费用小幅拖累，受国内疫情影响。2022年单Q4来看，受国内疫情影响，下游通信客户需求有所放缓，导致2022Q4收入利润环比2022Q3有所下滑；但公司通信业务订单饱满，汽车客户开拓顺利、维持高增长。全年来看，通信方面，公司不断扩充新的产品型号，丰富产品应用场景，同时产品结构持续升级，产品价格和毛利率稳中有升。汽车方面，公司不断加深与比亚迪等客户的合作，之前开发的产品在2022Q2逐渐通过认证并爬坡式进入量产，目前量产的项目数量逐渐增加；未来，长安、蜂巢、南都等新客户将不断贡献收入。
　　国务院新闻办公室发布《新时代的中国北斗》白皮书，同时举行新闻发布会。iPhone 14支持卫星通信紧急求助，可以连接特定的卫星频率，发送消息，再通过基站、中继中心，传达给急救机构。华为Mate50系列支持北斗卫星消息硬件能力，是业界首款支持北斗卫星消息的大众智能手机。此前，Space X公司和T-Mobile公司宣布合作计划，海外卫星通信运营模式逐步成熟，考虑到抢占低轨道资源等因素，我国低轨卫星或将陆续发射。建议关注卫星通信产业链：
　　中瓷电子、华测导航、北斗星通、铖昌科技等公司。物联网模组行业景气，国内外需求旺盛，重点推荐移远通信，公司发布三季报，2022年前三季度实现收入101.36亿元(同比增长35.58%)，归母净利润4.36亿元(同比增长83.83%)；2022Q3单季度实现收入34.47亿元(同比增长9.08%)，归母净利润1.59亿元(同比增长53.52%)，业绩增速短期承压。公司多赛道布局夯实高成长，布局景气度较高的车载和5G相关业务，或将成为新的业绩增长点。同时，规模效应、内部管控能力等，将驱动公司盈利能力逐渐上行。
　　周重点推荐：中国移动、中兴通讯、中瓷电子、中天科技、亨通光电、意华股份、创耀科技、鼎通科技、华测导航、亿联网络、天孚通信、新易盛、中际旭创、移远通信。
　　建议关注：中国电信、中国联通、盛路通信、源杰科技、长盈通、乐鑫科技、长光华芯、美格智能、数据港（计算机组覆盖）、紫光股份（计算机组覆盖）、和而泰、拓邦股份、英维克、科华数据、永贵电器、仕佳光子、移为通信、太辰光、华工科技、光库科技、锐明技术（计算机组覆盖）、广和通、鸿泉物联、光环新网、奥飞数据。
　　风险提示：疫情反复影响；中美摩擦扰动风险；5G应用落地不及预期。