长江证券-中科创达-300496-2022年年报点评：成长趋势不变，静待繁花盛开-230302

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　　事件描述
　　中科创达发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入54.45亿元，同比增长31.96%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.77%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比增长17.33%；实现经营性现金流净额4.97亿元，同比增长257.25%。
　　事件评论
　　疫情扰动叠加下需求收缩，Q4单季度收入与利润承压。多因素压制下公司全年收入仍维持较高增速，研发费用大幅增长导致利润增速承压，2022年公司在人工智能、边缘计算、多模态融合等方面研发投入合计8.47亿元。公司2022Q4单季度实现营业收入15.91亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润1.30亿元，同比大幅下降34.13%。主要系疫情扰动对业务交付及下游需求的双重影响。2022Q4单季度毛利率为35.06%，与2021年持平，较Q3以前有所下滑，主要系全球宏观经济变化带来国内外产品收入结构调整导致。
　　人效大幅提升，现金流状况明显改善。2022年公司员工总数增长至13232人，同比增长15.39%；2022年全年人均创收41.15万元，同比增长14.34%，人效提升明显，同时伴随公司产品及解决方案平台化发展和项目经验积累，人效有望进一步提升。2022年度公司实现经营性现金流净额4.97亿元，同比大幅增长257.27%，主要系公司加强现金流管理，销售回款得到明显改善。
　　短期扰动不改长期趋势，静待多条成长曲线繁花盛开。分业务来看，2022年全年公司智能软件业务实现营业收入18.91亿元，同比增长16%；智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，同比增长46%；智能物联网业务实现营业收入17.61亿元，同比增长39%，其中To C端产品比如扫地机器人等产品受到下游需求影响增速放缓，另一方面智能行业产品高速发展，2022年实现营业收入2.2亿元，形成一定规模。展望未来，智能座舱产品不断升级，公司于2月发布E-cockpit 7.0新一代智能座舱解决方案，同时下游客户不断突破助力业务保持快速增长；智能驾驶业务以高通芯片方案为切入点，布局行泊一体和舱驾融合智能驾驶域控制器解决方案，凭借自研中间件、完整工具链的强软件研发能力构建有效壁垒，享受行业红利；智能物联网业务坚持一横两纵战略，硬件与行业并行，短期需求扰动不该长期趋势，静待多条成长曲线繁花盛开。
　　我们认为，公司是全球领先的操作系统服务商，身处智能化赛道，业务布局符合产业价值增长从云端向边缘侧转移趋势，可凭借“IP+服务+解决方案”的全栈式服务，沉淀软件平台化能力，享受每一轮终端智能化机遇。预计2023-2025年公司实现归母净利润10.99/14.02 /19.24亿元，对应PE 41/32/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、物联网领域下游需求不及预期；
　　2、汽车智能化发展不及预期；
　　3、产品研发进度不及预期