招商证券-利尔化学-002258-全年业绩再上新台阶，积极布局新项目成长空间大-230302

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　　事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入101.4亿元，同比增长56.1%，归母净利润18.1亿元，同比增长69%，扣非净利润18.5亿元，同比增长73.6%；其中四季度单季实现营业收入23.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.2亿元，同比下降30.5%，环比下降16.6%。
　　农药产品销量大幅增长，推动全年业绩创新高。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，相继开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定等除草剂产品，目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。报告期内公司克服国内疫情反复、高温限电限产和原材料涨价等不利因素，收入和盈利均创历史新高，其中农药原药收入64.9亿元，同比增长49.8%，毛利率34.9%，同比提高0.11 pct，销量4.9万吨，同比增长40.3%，销售均价13.1万元/吨，同比上涨6.7%；农药制剂收入22.4亿元，同比增长64.1%，毛利率32.4%，同比提高1.18 pct，销量6.2万吨，同比增长42.9%，销售均价3.58万元/吨，同比上涨14.9%。
　　草铵膦供给增加价格下跌，市场需求提升空间大。根据百川资讯，2022年国内草铵膦新增产能大幅投产，行业有效产能达到8.2万吨/年，同比增长78.3%，产量4.9万吨，同比增长188.2%，产能利用率60%，同比提高23 pct。2022年由于供给大幅增加，全球农药市场需求走弱，草铵膦市场景气度持续下降，全年国内草铵膦市场均价22.7万元/吨，同比下跌6.8%，当前市场价13万元/吨，处于近五年来底部区域。近年来，随着百草枯禁限用范围扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用，草铵膦需求快速释放，同时国内逐步推进转基因作物产业化，草铵膦未来需求有望持续提升。
　　多基地布局新产品新项目，打开未来成长空间。公司现有项目顺利推进，截至2022年底在建工程18.1亿元，其中广安利尔11000吨农药及配套设施建设项目进度44.8%，荆州三才堂化工中间体一期项目进度74.4%，广安基地前期建设项目进度66.5%，津市基地生物发酵技术产业工程建设项目进度10.4%。公司积极布局精草铵膦项目，精草铵膦是草铵膦行业未来发展方向，公司现有产能3000吨/年，规划新建14万吨/年产能，其中津市2万吨/年产能预计2023年6月建成投产。2022年底公司总投资118亿元的利尔绿色植保系列项目签约落户广安，项目达产后年产值将过百亿元。随着公司中间体配套及农药产品新项目陆续建成投产，将打开公司未来成长空间。
　　维持“增持”投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.6亿、18.9亿、23.5元，EPS分别为1.82、2.36、2.93元，当前股价对应PE分别为10.1、7.8、6.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。