申万宏源-中科创达-300496-点评：人效提升显著，Q4收入受短期因素扰动-230302

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　　公司发布2022年年报，符合预期：2022年全年实现营业收入54.45亿元，同比+31.96%；实现归母净利润7.69亿元，同比+18.77%；经营性净现金流4.97亿元。2022Q4单季度实现收入15.91亿元，同比+9%；实现归母净利润1.29亿元，同比-34%；实现扣非归母净利润7052万元，同比-58%。2月7日已预告收入、利润范围，故本次公告符合预期。
　　22Q4收入主要受“疫情影响交付+IOT出货量调整”双重因素影响出现短期波动，但智能汽车和来自中国客户收入增长依然强劲。2022Q4单季度智能软件收入同比+1%，智能汽车收入同比+38%，智能IOT收入同比-10%。其中智能软件和智能汽车业务受疫情影响，项目完工进度有所推迟；智能IOT业务受扫地机器人和arm server主机出货量调整影响。全年智能软件收入18.91亿元，同比+16%；智能汽车收入17.93亿元，同比+46%；智能IOT收入17.61亿元，同比+39%（其中SoM模块和整机收入15.4亿元，同比+35%）。分地区看，全年来自中国的收入+44%增长强劲，欧美和日本收入整体平稳。
　　毛利率全年和Q4均整体维持稳定。2022Q4单季度毛利率35.07%，2022年全年毛利率39.29%，从Q4和全年维度看基本维持稳定。分业务看，我们测算2022年全年智能软件业务毛利率45%，智能汽车业务毛利率49%，智能IOT业务毛利率约22%（2021年智能IOT业务毛利率受汇兑影响，使得IOT业务毛利率一定程度下降）；分地区看，来自中国的毛利率提升明显，从2021年30.49%提升至34.2%，国外毛利率下降4.18个百分点。
　　研发和技术人员人效提升明显，资本化率符合预期。研发投入12.18亿元，研发费用8.47亿元，资本化率30.45%符合预期。研发和技术人员数量12059人，同比+17%。2020年和2021年公司研发和技术人员数量同比增速均与营收增速接近，2022年收入增速明显高于研发人员数量增速，公司人效提升显著。
　　合同负债增加侧面反应公司新签订单持续增长。2022Q4末相较于2022Q3末，存货和合同负债分别减少4497万元、增加7387万元，其中合同负债反映公司已经与客户签订合同且收到一部分项目款的金额，合同负债增加说明公司新签合同持续增加。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。由于公司手机和IOT业务进展有所调整，我们将2023年、2024年EPS预测从3.01元、3.68元分别下调至2.32元、3.01元（幅度分别为23%、18%），并新增2025年EPS预测预计为3.74元，对应PE分别为46倍、35倍、29倍。尽管下调幅度不小，但由于预计2023-2025年依然增速相对快，故维持“增持”评级。
　　风险提示：高通骁龙Ride合作伙伴变化风险、智能驾驶芯片格局变化、原材料涨价风险。