兴业证券-浙江美大-002677-跟踪报告：营销发力，静待终端改善-230302

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　　投资要点
　　浙江美大：行业先行者，产品渠道积累深厚
　　浙江美大成立于2001年，是国内集成灶行业的开创者，2003年率先推出第一款深井环吸集成灶，并参与起草多项集成灶行业标准。公司在集成灶领域深耕20余年，在产品研发、渠道布局、规模体量等方面均处行业领先地位。
　　产品端：技术赋能产品迭代，双品牌布局扩大增量。公司坚持自研技术，积极创新，解决多样化需求痛点。产品在基础性能、产品结构、附加功能等方面进行全面升级。同时加强橱柜、集成水槽、净水器等品类多元拓展，推出性价比品牌天牛与主品牌互补，扩大人群覆盖。
　　渠道端：线下经销体系成熟，精细化运营提升效率。2022H1公司累计拥有一级经销商1900多家，营销终端4300多个，数量远超同行。同时加强对优势地区经销商的精细化管理，提升运营效率。
　　董事会换届注入新活力，高举高打整装待发
　　2023年2月13日，公司发布董事会换届选举公告，同时修订公司章程，聘请公司创始人夏志生为名誉董事长。公司新一届董事会成员普遍出身公司内部，历任公司各项职能岗位，经验丰富，且整体更为年轻，有望助力公司在产品及渠道方面调整经营理念，迎接新变革。
　　产品端：持续迭代，多元扩张。目前公司已形成集成灶为主，多元厨电品类为辅的产品矩阵，对比同业，公司当前研发费用率仍处较低水平，未来扩大研发团队、加强研发创新及品类拓展仍有充足支撑。未来预计将持续加强集成灶产品的升级迭代及多元品类布局。
　　渠道端：营销加码，渠道扩充。公司盈利水平高于同业，而营销投放力度相对较小。2023年行业复苏背景下，公司预计加大销售费用投放，加强电商渠道及下沉、家装、工程等新兴渠道布局，高举高打抢占市场份额。
　　投资建议：当前集成灶品类渗透率持续提升，公司规模领先行业，产品及渠道布局积累深厚，新一届董事会注入年轻活力，彰显变革决心，未来积极拓展多元化渠道打开市场，产品竞争力和品牌影响力不断巩固，叠加地产回暖行业需求改善，公司业绩有望迎来修复。调整2022-2024年EPS预测分别为0.83/1.01/1.17元，3月1日收盘价对应动态PE为16.4x/13.6x/11.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。