国联证券-2月PMI数据以及未来经济展望：经济进一步回暖-230302

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　　核心观点:
　　国家统计局3月1日公布2月制造业PMI为52.6，较上月大幅回升且好于市场一致预期。从分项指数来看，节后复工带来的供给回升可能是2月PMI进一步上升的主要原因。2月高频数据整体有所改善，但行业间的分化有所加大，地产销售、出口相关指标也尚未出现实质性的改善。展望未来，我们预计中国经济的负产出缺口在一季度将持续受益于疫情约束放松，大概率逐渐收敛，但此后仍有不确定性，后续是否会有提振内需的政策仍然关键，需密切关注4月的政治局会议。
　　点评要点：
　　2月PMI大幅回升，好于市场一致预期
　　1月PMI综合指数52.6，较上月（50.1）回升2.5个百分点，好于市场一致预期（50.5）。从分项指数来看，大部分子指数较上月都有明显回升，其中节后复工带来的供给回升可能是2月PMI进一步上升的主要原因。
　　高频数据整体继续修复，行业间分化加剧
　　2月以来实体相关高频数据整体延续1月的回暖态势，春节以后人口流动进一步改善，反映工业需求的钢铁产量和汽车轮胎开工率均出现超季节性回升，但PTA以及纺织行业开工率仍然偏低，地产行业、出口相关高频数据也仍表现疲软，行业间分化有所加剧。
　　此外，价格高频数据分化较为明显，资金利率超预期上行。
　　近期政策或难超预期，密切关注政治局会议安排
　　2月制造业部门乃至整体经济景气度超市场预期上升，与多方面因素有关。这些因素可能包括：一些经济活动疫后修复快于预期、春节之后的季节性修复、库存投资上升、财政刺激下基建投资力度超预期，以及统计方面的因素（比如新出口订单子指数与出口的相关性不强）等。
　　考虑到短期经济仍在边际修复之中，包括地产市场也有一定回暖，近期各地刺激内需的政策力度也并未明显增强，我们认为两会提出的政策力度——包括地产政策——或难超市场预期。
　　需要注意的是，当前地产销售尚未出现实质性复苏，外需总体而言也依旧偏弱，行业间的景气度分化有所加大，居民的边际消费倾向也仍未回归疫情前的水平。展望未来，我们预计，中国经济的负产出缺口在一季度将持续受益于疫情约束放松，大概率逐渐收敛，但此后仍有不确定性。为较有力地支撑经济目标实现，后续是否会有提振内需的政策仍然关键，需密切关注四月政治局会议对下一阶段经济工作的安排。
　　风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期