兴业证券-群星纸业-3868.HK-业绩符合预期，补贴回款超预期-230301

《兴业证券-群星纸业-3868.HK-业绩符合预期，补贴回款超预期-230301（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-群星纸业-3868.HK-业绩符合预期，补贴回款超预期-230301（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩符合预期。2022年，公司实现营业收入23.153亿港元，同比上升0.8%，主要由于2021年收购的8个太阳能电站项目（合计660MW）已全面贡献发电量，及2022年首三季度收购的三个太阳能电站项目的发电贡献；实现毛利16.342亿港元，同比下滑2.7%，整体毛利率从去年同期的73.1%下降至70.6%，主要是由于年内收益金额增长被一次性扣除电价调整抵消所致。若剔除该影响，公司毛利率将由2021年的73.1%微增0.1个百分点至2022年的73.2%。公司实现权益持有人应占纯利9.715亿港元，同比下降21.2%，纯利率从2021年的53.7%下降至42.0%；经调整EBITDA为21.405亿港元，同比下降1.4%，根据公司的分派政策，当期可供分派收入为1.111亿港元，同比减少10.6%，公司末期股息为7.4港仙，连同中期每股派息7.7港仙，全年建议派息15.1港仙/股，占可分派收入比例超过100%。
　　全年新增装机量520MW，回收补贴金额达到18.758亿元，一次性扣除电价调整2.238亿港元。2022年，公司新增520MW太阳能发电场项目，其中350MW位于湖北省。截止2022年12月31日，公司太阳能发电场项目累计核准容量为3.014GW，其中平价及竞价项目占比约为42.8%。截止2022年12月31日，公司持有总计核准容量1.724GW的含补贴地面太阳能发电场，其中1.024GW列入第一批合规项目清单，列入可再生能源发电项目清单的太阳能发电场项目收到补贴总额18.758亿人民币，金额高于公司预期。截止到2023年2月27日，公司并没有收到相关监管机构的任何通知或要求取消或减少电价调整应收款项，但是考虑到2022年10月通知及第一批合规项目清单的影响及截至2022年12月31日的电价调整应收款项的收款进度，审慎起见，公司认为有必要将截至2022年12月31日的电价调整应收款项金额减少2.238亿港元，将其从截至2022年12月31日的年度收益中扣除。
　　融资成本和所得税开支大幅增加，2023年有望保持相对稳健。融资成本方面，截至2022年12月31日，公司的融资成本为2.703亿港元，同比增长43.6%；银行借款的利息开支为1.208亿港元，同比去年同期增长了152.7%，主要是由于年内支付的利息及计息银行借款金额增长所致。于2022年12月31日，公司的银行借款实际年利率为5.56%，而于2021年12月31日，该数据仅为1.21%。所得税开支方面，截至2022年12月31日，公司所产生的所得税开支为2.983亿元，而截至2021年底该数据为2.216亿元，同比提升34.6%。主要是由于12个太阳能发电场项目开始按法定税率25%缴纳中国企业所得税，2021年同类发电场仅为4个，2023年我们判断同类发电场或将为2个。
　　公司的净资产负债率有所下调，经营活动产生的现金流同比增长明显。截止2022年12月31日，公司净资产负债率（银行借款减现金及现金等价物/总权益）为26.9%，而2021年12月31日该数据为30.1%，减少主要是由于电力销售和电价调整补贴的收取有所改善，导致现金及现金等价物增加及银行借款的轻微增幅所致。公司经营活动所得现金净额为2.899亿港元，同比提升136.7%，主要是由于贸易及其他应收款大幅减少所致。
　　我们的观点：公司作为港股独特的绿电公司之一，自上市以来，一直以向股东提供稳定派息并通过可持续发展增加有关派息为目标，分派金额规划不少于可供分派收入的90%。2023年，公司计划向信义光能及独立第三方额外收购总核准容量700-1000MW的大型平价上网太阳能发电场项目。根据最新情况，我们预计公司2023-2025年的收入分别为26.53、30.47和35.07亿港元，归母净利润分别为11.48、13.77和16.24亿港元。我们维持公司的“增持”评级，将目标价调至3.08港元，对应2023年20倍PE。
　　风险提示：派息不及预期；光伏存量补贴政策出现重大调整；新能源补贴拖欠时间延长。