兴业证券-亿联网络-300628-ChatGPT估值洼地，基本面拐点已至-230301

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　　投资要点
　　事件：公司发布2022年业绩快报，2022年全年预计实现收入48.29亿元(同比+31.08%)，归母净利润21.84亿元(同比+35.15%)；2022Q4单季度预计实现收入12.69亿元(同比+9.81%)，归母净利润4.03亿元(同比+1.31%)。
　　点评：2022年业绩贴近前期预告上限，人民币升值等不利因素压制下，2022年四季度收入和业绩仍然实现同比增长。2022年单Q4公司的收入同环比均实现增长，主要得益于公司持续完善企业通信解决方案，提高公司的核心竞争力，加大市场拓展力度，美国等核心业务市场份额领先；同时，下游客户库存陆续去化，需求逐渐修复。理财市场波动且美元汇率走低，导致投资收益、汇兑损益等贡献减少，2022Q4利润环比有所下滑。
　　微软所有产品将全线整合ChatGPT，公司是微软Teams核心供应商，VCS业务将直接受益。微软Teams相关产品，是公司VCS业务海外收入的主要贡献。近期微软宣布旗下所有产品将全线整合ChatGPT，或进一步带动Teams相关需求的增长，未来公司将跟随微软共同成长。目前，公司在人工智能领域已经有较强的技术储备，如智能语音追踪、人脸识别、智能消噪等。未来，公司将在研发方面将更加侧重AI的需求方向，以更好地满足语音智能和版本更新的需求。
　　 SIP话机的需求逐渐修复，云办公终端新品不断。SIP话机方面，从下游经销商的数据来看，SIP话机下游需求呈现修复的趋势，预计2023年美国区域整体需求仍然较为强劲，欧洲需求正在逐渐好转。长期来看，公司凭借产品性价比优势、渠道优势，市占率有望不断提升；根据Frost&Sullivan，公司连续四年SIP话机市占率全球第一，市场份额由2019年29.6%升至2020年34.3%。云办公终端方面，公司不断推出中高端商用耳麦新品，相关业务的毛利率将稳中有升。
　　投资建议：预计2023-2024年，公司实现归母净利润27.86、35.19亿元，对应2月28日收盘价PE为21.6、17.1倍。
　　风险提示：汇率大幅波动、国际关系紧张、疫情超预期、原材料大幅上涨、新产品开拓不及预期。