申万宏源-金融产品每周见：公募FOF的行业配置能力盘点-230228

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　　FOF穿透至底仓之后的行业配置如何？相比中证800指数，全市场FOF超配房地产、国防军工和基础化工三行业最多，银行、非银金融、公用事业等行业属于长期低配的类型。FOF的配置呈现行业轮动特征，比如食品饮料行业自2021年开始低配，房地产自21年下半年起有超配，医药生物在2019年至2020年间超配较多。
　　不同仓位的FOF行业配置特征是否不同？1）权益型FOF的行业偏离度更高，而固收+FOF在行业配置上会更稳健一些，值得注意的是这种行业偏离行为的差异在2021年后逐渐缩小；2）在电力设备行业上三类FOF的观点差异较大，权益型FOF倾向于超配而固收+FOF选择低配，对于食品饮料、银行和非银金融行业一致选择低配。
　　 FOF超低配行业的胜率如何？FOF超低配行业的收益并不乐观，尤其是超配行业的胜率不高。从超额收益看，三类FOF的配置能力都一般，没有孰优孰劣之分，主要表现在超配行业取得超额收益的频率较低，相比之下低配行业的选择正确率更高。
　　大规模FOF的行业配置特征如何？大规模FOF超配最多的是基础化工而非房地产，不过低配行业的选择依然和全市场步调相同。广发核心优选六个月持有、交银安享稳健养老一年的配置方向特殊，分别在电力设备、医药生物行业有明显的超配。
　　有哪些FOF采用不同的行业配置策略？1）均衡配置型产品型FOF：广发基金旗下产品的行业配置偏离度普遍较低；2）赛道偏离型FOF：陈曙亮所管的三只产品都明显偏向电力设备行业；3）行业轮动型FOF：陈曙亮所管的两只产品入围行业轮动幅度较大的FOF清单，在2022年中报时两只产品的调仓方向一致，提高银行的配置比例、降低有色金属的配置比例。
　　 FOF应该采用怎样的行业配置策略？1）适度偏离的产品性价比更高。行业偏离度与收益风险指标没有线性关系，偏离度过高的产品收益表现呈现两级分化，偏离度低的基金业绩普遍处于同类中下游水平，但是持有体验会更好。2）赛道偏离、行业轮动型FOF并没有相对其他FOF有突出的优势，可能与基金经理的行业配置和行业轮动的能力高低有关。
　　哪些基金和基金经理的行业配置能力较强？1）基金中，前海开源裕源混合、易方达汇诚养老2038三年持有的行业配置能力较强，各期超额贡献高的超配行业与超配比例不尽相同，行业覆盖面广；2）基金经理中，覃璇、汪玲两位基金经理的行业配置能力较强。
　　行业配置能力是否是绩优FOF具备的共性？长期绩优FOF中，股票型、固收+FOF行业配置能力同样出色，但均衡型FOF行业配置能力与业绩相关性略差。
　　风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。