中信证券-科锐国际-300662-2022年业绩快报点评：经营现金流优化，关注需求端回暖-230228

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　　公司2022年归母净利2.91亿元/+15.2%（预告区间10%~20%），符合预期，且经营性现金流大幅改善。猎头、RPO阶段性承压，全年灵活用工增长依然活跃，数字化转型与技术产品投入持续提升。展望2023年，我们看好公司业务在企业招聘需求回暖时的增长弹性，且“金三银四”招聘旺季有望成为重要的行业催化，公司作为行业内增长预期高、估值有性价比的标的，建议重点关注。
　　▍业绩符合预期，经营现金流亮眼。公司发布2022年业绩快报，2022年实现收入90.93亿元，同比增长29.7%；归母净利润2.91亿元，同比增长15.2%（预告区间为10%~20%）；扣非净利润2.35亿元，同比增长11.7%（预告区间为5%~17%），业绩位于预告区间中值附近，符合预期。根据业绩快报计算，公司22Q4单季实现营收22.74亿元，同比增长24.2%（22Q3同比增长19.2%）；归母净利润7342万元，同比增长14.0%（22Q3同比增长0.9%）；扣非净利润4358万元，同比增长0.7%（22Q3同比下降2%），非经常性损益主要系收到各类政府补贴所致。22Q4收入、净利增速环比均有提振，反映基本面已处于复苏状态。2022全年经营性现金流净额为3.39亿元，同比增长893.5%，现金流改善幅度较超预期，判断与公司加强回款管理等因素有关。
　　▍猎头业务阶段性承压，灵活用工增速仍高。由于2022年疫情影响下宏观环境具有挑战，我们测算猎头业务收入或同比微降，RPO收入预计同比下滑10%+。由于岗位外包需求依然活跃，我们估算灵活用工业务收入同比增长35%左右。公司海外业务增长强劲，Investigo表现较优，前三季度收入增长65.6%，我们预计全年也将实现较高增速。2023年随着企业招聘需求回暖，公司各项业务增速均有望实现反弹。
　　▍加大技术投入，完善生态体系。公司按照既定计划进一步加大技术投入，2022年数字化转型与技术产品总支出1.6亿元（vs.2021年技术投入超过1.1亿元），一方面重点布局技术中台和数字中台的数字建设，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效；另一方面推出垂直招聘平台“数科同道”，并持续优化“禾蛙”、“医脉同道”、“零售同道”等平台，平台注册用户持续增长，线上平台与线下服务的协同不断加深。
　　▍风险因素：宏观经济弱于预期；企业招聘需求回暖弱于预期；新冠疫情影响超预期；行业竞争加剧，公司客户流失；公司平台业务发展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着疫后经济回暖的预期及信心不断强化，企业招聘需求同比将有显著改善（根据智联招聘2022年年底做的调查，55.2%的受访者所在企业计划扩大招聘规模，其中扩大25%~50%规模的占比最高，达到19.8%）。22Q4公司灵活用工人次环比已有所复苏。展望2023年，我们看好公司业务的增长弹性，并且灵活用工仍是人力资源行业中景气度最高的赛道之一。我们建议重视景气恢复阶段的顺周期行业的配置价值，后续“金三银四”招聘旺季的到来有望成为重要的行业催化，公司作为行业内增长预期高、估值有性价比的标的，建议重点关注。根据2022年业绩快报，我们上调2022年净利润预测至2.91亿元（原预测2.84亿元），维持2023-24年净利润预测为3.85/4.98亿元，当前股价对应PE为33/25/19x，选取A股另一家人力资源服务公司外服控股作为可比公司，外服控股2023年动态PE为21x（基于中信证券研究部预测），但考虑到科锐国际现阶段内生成长性显著优于外服控股，且基于今年行业景气度回升确定性高，公司自身的业绩增长预期对估值能形成支撑，给予公司2023年30xPE估值，维持目标价为59元，维持“买入”评级。