长江证券-卡莱特-301391-扎根LED显示控制条线，量价机遇长期并存-230226

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　　[卡莱特：阿尔法与贝塔兼具，已进入高速发展期Table_Summary2]公司是国内具备边际扩张能力的LED显示控制系统提供商，自成立至今已形成了LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大产品主线，实现了视频处理环节的全产品覆盖，且后续将进一步向前端信号采集部分延伸。当前公司阿尔法与贝塔兼具，已进入高速发展阶段：
　　一方面，显示控制行业整体受到下游LED显示屏景气度影响，行业贝塔跟随疫情管控政策变化而变化；另一方面，伴随小间距LED的渗透率提升，公司开始对视频处理设备等高性价比产品开展大力推广，通过自身阿尔法对抗疫情带来的贝塔扰动。展望2023，伴随疫情冲击过后消费逐渐复苏，强贝塔与强阿尔法共同助推公司高速成长。
　　显示控制：对比LED显示屏，显示控制行业天然具有更高增速中枢由于LED显示屏可实现无缝衔接，因此日常生活中的LED全彩大屏均是由多个LED单屏拼接而来，而每个LED单屏又具有单独的接收卡，因此接收卡的需求与LED单屏的需求线性相关。排除部分短期波动，2015年至今LED显示屏价格整体呈现下降态势，这意味着LED显示屏的销量增速高于其市场规模增速。考虑到显示控制系统的需求量与LED显示屏数量呈线性相关，且显示控制系统价格竞争逐渐放缓，则显示控制行业本身就具有更高的增速中枢，在疫情复苏时代也将会更多受益。
　　视频处理：“4K/8K”时代重要性攀升，高进入壁垒带来核心议价能力近年来公司视频处理设备呈现毛利率上升趋势，产品议价能力持续增强。其议价能力的提升主要来源于三个层面：1）当前LED产业正处于由小间距到Mini/Micro LED的过渡周期，考虑到短期内间距缩小较为困难，视频处理设备成为后续显示清晰度提升的主要助力，其重要性攀升；2）清晰度由2K到4K到8K本质上是整块LED屏幕上像素总量的提升，这对视频处理设备在信号传输速率、信号处理能力（视频处理）、信号存储能力（显示控制）等层面提出了更高的要求，技术壁垒在一定程度上带来议价可能；3）利用在显示控制领域形成的较高市占率，对下游客户渠道关系形成卡位，从而使公司在视频处理设备领域构筑了较高的进入壁垒，并进而实现长期可持续的议价能力。
　　海外扩张与产品矩阵扩张同时进行，第二/第三增长曲线得到开辟除传统业务享受量价齐升红利外，海外市场扩张与产品矩阵扩张或可成为公司的第二/第三成长曲线。一方面，疫情放开后，内地人员出国较为便捷，海外直销渠道得到重新建立。依托国内LED显示屏厂商在小间距领域的领先地位，公司视频处理设备等产品在“4K/8K”领域相较海外厂商具有较强技术优势，海外业绩存在快速回暖可能；另一方面，公司对市场需求变化较为敏锐，天然具备产品扩张基因，视频采集等领域均可能成为公司扩张方向。而产品矩阵的扩张必然伴随客户范围的扩张，当前公司下游客户主要为利亚德等LED显示屏制造商，若后续产品矩阵扩张至视频采集等领域，则相关终端集成商或将成为公司下游客户，市场地位将得到进一步稳固。
　　风险提示1、LED显示屏行业修复不及预期；
　　2、疫情再次反复风险。