国信证券-锡行业专题：新能源和地产链驱动需求，锡价中枢有望抬升-230227

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　　锡应用领域广泛，是我国重要的战略资源，是不可或缺的关键稀有金属。USGS最新数据显示，截至2022年末，全球锡资源储量约460万吨，如果按照全球锡精矿年产量约30万吨来测算，仅能保障未来15-16年的用量。全球锡资源储量分布相对集中，其中，印度尼西亚、中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西和玻利维亚锡资源储量分别为80/72/70/57/43/42/40万吨，前七大资源国储量合计占比约87.4%。
　　全球锡精矿供给相对刚性。过去几年全球锡精矿供给稳定在30万吨上下的水平，但由于主要产区锡矿品位不断下降，叠加环保和政策性原因，或导致锡矿供给减少。其中，中国是全球最大的锡资源储量国和产量国，锡矿资源以原生矿、大中型矿为主，在国内环保趋严的大背景下，2015年之后国内锡矿产量呈现下降趋势；印尼近年来由于锡矿资源品位下降，叠加矿山企业被迫转入水下开采，采矿难度加大，开采成本提升，锡矿产量大幅度降低；缅甸矿山品位系统性下降不可避免，预计之后受到开采品位下降以及人工成本上升等因素影响，锡矿供应仍会有所收缩；而全球其他地区锡矿产量或维持稳定。预计2023年全球精锡供给或有增长，增量将主要来自于中国和缅甸锡矿恢复性的增长，秘鲁由于圣拉斐尔矿山临时停产或有减量，其他国家和再生锡有少许增量，综上预计全球精锡供给约为39.2万吨，同比增加2.6%。
　　光伏焊带、电动汽车等领域打开锡需求增长空间。精锡的下游应用领域主要为焊料、锡化工以及镀锡板。1）焊料，在精锡需求占比接近50%，与电子产品产量相关度很高，2022年受全球半导体市场影响，需求较差，2023年有望回暖。此外，光伏和新能源汽车用焊锡为焊料的需求增量，光伏焊带对精锡的用量约为72吨/GW，新能源汽车对精锡用量约为700g/辆，相较于传统燃油车能够翻倍。2）锡化工，在精锡需求占比17%，主要应用产品为PVC热稳定剂，2023年有望受益国内房地产竣工面积同比增长而增长。3）镀锡板，在精锡需求占比12%，2022年国内产量同比下降12%，但目前库存有回落趋势。综合来看，预计2023年全球精锡消费量有望达到39.9万吨，同比增加4.2%。
　　未来三年全球精锡供需缺口或逐步扩大。预计2023年全球精锡供需约有0.7万吨左右的缺口；且从更长的时间维度来看，供需缺口或进一步扩大，锡价中枢有望稳步抬升。
　　相关标的：锡业股份、南化股份。锡业股份拥有锡行业内最丰富的资源储备、最完整的产业链，以及国内最大的锡生产加工基地，2021年锡金属国内市场占有率为49.31%，全球市场占有率为23.91%。南化股份于2020年公告拟收购华锡矿业100%股权，已于今年2月完成标的资产过户。华锡矿业拥有高品位矿山高峰矿、铜坑矿，有着丰富的锡、锑、锌等金属资源储量，对华锡矿业的收购将助力南化股份成为广西唯一的有色金属上市公司、全国第二大锡金属上市公司。
　　风险提示：行业需求增长不及预期的风险；锡矿供给超预期的风险；产业政策发生变化的风险。