兴业证券-石化行业周报：涤纶长丝价格调涨，PDH、PTA、乙烯等价差修复-230227

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　　投资要点
　　本周价格涨幅前五的石化产品：PTA（华东），3.13%；甲醇（华东），2.95%；乙烯（韩国FOB），2.86%；乙二醇（华东），2.4%；纯苯（华东），2.08%。
　　本周价格跌幅前五的石化产品：丙烷（华东到岸冷冻价），-14.12%；顺酐，-5.15%；丙烯酸（华东），-3.29%；中国LNG（华北易高），-3.17%；天然气Henry Hub期货，-3.14%。
　　本周价差涨幅前五的石化产品：丙烯-丙烷，336.28%；PTA-PX，74.25%；乙烯-石脑油，24.92%；PO-丙烯，10.09%；丙烯酸甲酯-丙烯酸-甲醇，4.67%。
　　本周价差跌幅前五的石化产品：乙二醇-乙烯，-38.76%；PET(有光)-原料，-28.48%；PET(半光)-原料，-23.78%；己二酸-纯苯-硝酸，-18.82%；EO-乙烯，-18%。
　　美联储纪要显示其或将继续加息、俄罗斯或将削减出口，国际油价走势震荡。22日，据央视新闻报道，美联储发布1月31日至2月1日的FOMC货币政策会议纪要。纪要表明，美联储认为虽然有迹象表明通胀正在下降，但不足以抵消进一步加息的必要性，目前通胀率“仍远高于”美联储2%的目标，因此，美联储决定把联邦基金利率目标区间上调25个基点，而几乎所有与会者都支持这一决定，并同意在通胀得到控制之前继续加息步伐。需求端隐忧带动国际油价下跌。此后，23日，据路透社报道，俄罗斯的三位消息人士称，俄罗斯计划在3月份将其西部港口的石油出口量较2月份最多减少25%。供给紧缺预期再起带动国际油价回升。截至2023年2月24日，本周WTI期货结算价76.32美元/桶，较上周微降0.03%；Brent期货结算价较上周上涨0.2%至83.16美元/桶。
　　截至2023年2月17日当周美国商业原油库存环比上周增加764.7万桶至4.79亿桶；美国战略原油库存环比上周持平为3.72亿桶；常规汽油库存减少121.8万桶，馏分油库存增加269.8万桶；2023年2月17日当周美国原油产量为1230万桶/日，环比上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1501万桶，环比减少1.7万桶/日，毛加工量1546万桶/日，环比减少10.6万桶/日，炼厂可用产能开工率为85.9%，环比减少0.6pcts。贝克休斯油服数据显示，截至2023年2月25日当周，美国活跃石油钻井数为600台，环比上周减少7台。
　　供给增长，LNG价格回落。据隆众资讯，本周国内LNG工厂开工率49.39%，环比提升1.59 pcts；产量35.85万吨，环比提升3.46%。进口气源方面，国内13座接收站共接收LNG运输船18艘，环比上周增加1艘；到港量113.69万吨，环比上周下降11.53%。需求端，本周LNG总需求54.15万吨，环比增长5.39万吨（+11.1%）。截至2月24日，中国LNG出厂价格为6100元/吨，环比上周下跌200元/吨。
　　PX价格下跌、PTA价格上涨，PTA-PX价差扩大。供应方面，富海集团250万吨装置本周负荷下降至7成并且2月23日开始短停4天；逸盛大化1#225万吨装置计划2月底重启；仪征化纤65万吨装置计划2月底停车10天；虹港石化2#240万吨装置计划3月检修；中泰化学120万吨装置计划2月底重启。本周PTA行业总产能为7818.5万吨，PTA检修产能约1467.5万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能5826.1万吨，在产产能开工率为71.24%。截至2月17日中纤网数据显示PTA流通环节库存为183.5万吨，环比上周增加3.9万吨。截至2月24日，PX（进口CFR）价格为1017美元/吨，环比上周下跌6美元/吨；PTA（华东）价格5610元/吨，环比上周上涨170元/吨；PTA-PX（进口CFR）价差为421元/吨，环比上周扩大52元/吨。
　　供给持续回升、原料价格上行，涤纶长丝价差环比有所回落。供给端，据百川资讯数据，本周涤纶长丝行业总产量44.12万吨，环比上周增加1.31%。需求端，开工方面，据百川资讯数据，本周江浙地区化纤织造综合开机率55%，环比上周提升9 pcts；下游终端订单方面，据隆众资讯数据，国内织造样本企业订单天数11天，环比增加0.89天。原料端，本周PTA（华东）环比上涨170元/吨；乙二醇（华东）环比上涨100元/吨。据中纤网数据，截至2023年2月24日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为30、21和25天，环比上周均减少1天；POY价格环比上周上涨75元/吨至7650元/吨，DTY价格环比上周上涨50元/吨至8800元/吨，FDY价格环比上周上涨25元/吨至8150元/吨；POY与原料价差较上周收窄105元/吨至1377元/吨，DTY与原料价差环比上周收窄130元/吨至2527元/吨，FDY与原料价差环比上周收窄155元/吨至1877元/吨。
　　终端企业负荷仍处低位，丙烯酸及丙烯酸丁酯价差收窄。丙烯酸环节来看，据隆众资讯，本周国内丙烯酸企业整体开工率为63.71%，环比上周下降0.50pcts；丙烯酸丁酯环节来看，据隆众资讯，本周丙烯酸丁酯企业整体开工率约为58.31%，环比下滑0.57 pcts；终端需求来看，本周产业链终端需求继续回升，丙烯酸乳液行业开工环比提升5 pcts至55%。但综合来看，终端企业开工负荷仍处于相对低位，市场交易需求并无明显提升，下游维持刚需采购为主，采购意愿仍处相对低位，对产业链产品价差支撑相对有限。截至2月24日，丙烯酸价格为7350元/吨，环比上周下跌250元/吨；丙烯酸-丙烯价差为2040元/吨，环比上周收窄174元/吨；丙烯酸丁酯价格为10100元/吨，环比上周下跌300元/吨；丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差为1133元/吨，环比上周收窄26元/吨。
　　供给回升且原料价格上涨，顺酐价差收窄。供给端，据百川资讯，本周国内顺酐行业总开工率59.74%，环比提升0.08 pcts；需求端，本周国内UPR行业开工率约30%，环比提升2 pcts；原料端，本周碳四原料气（齐鲁石化）环比上涨100元/吨至6950元/吨。截至2月24日，顺酐价格为7000元/吨，环比上周下跌380元/吨；顺酐-碳四价差为-784元/吨，亏幅环比扩大492元/吨。
　　需求弱势，丁酮价格环比下滑。供给端，据百川资讯数据，本周国内丁酮行业平均开工率47.99%，环比下降0.56 pcts；需求端，下游涂料、胶黏剂等行业维持低位稳定运行。综合来看，需求低位或较难对产品价格形成支撑，本周产品价格下跌。截至2月24日，丁酮（齐翔腾达华东）价格为8400元/吨，环比上周下跌200元/吨。
　　需求下滑、供给提升，己二酸价差有所收窄。供给端，据隆众资讯，本周己二酸行业开工率为62.9%，环比上周提升0.4 pcts；需求端，下游PA66、TPU、PBAT行业开工率环比分别变化0、-1、0 pcts至67%、55%、14.82%。截至2月24日，己二酸（华东）价格为10050元/吨，环比上周下跌150元/吨；己二酸-纯苯-硝酸价差为2274元/吨，环比上周收窄528元/吨。
　　可关注公司：2022年Q3单季度来看，受损于原油价格快速回落，及需求边际走弱导致价差收窄，部分企业出现亏损状况。当前原油价格高位震荡，产品-价差已收窄至历史底部区域，油价企稳下，优质企业盈利有望快速反弹。同时替代路线原料（如乙烷）价格亦从高位有所回落，相关企业原料压力有所减轻，盈利亦有望回升。此外民营炼化企业当前亦积极依托上游炼化项目充沛、廉价原料库拓展下游新材料项目，深挖产业链潜力，努力提升抵御风险能力与综合盈利能力，未来可期。可关注煤化工行业标杆企业宝丰能源；恒力石化、荣盛石化、东方盛虹（炼化项目已投产）、桐昆股份（参股浙石化一体化项目）等民营炼化企业；轻烃路线领军企业卫星化学；化纤行业领军企业华峰化学、新凤鸣；。
　　宝丰能源，公司是国内煤化工行业领军企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位；同时公司积极改善产品结构，提升产品盈利能力。公司规划产能较多，保障未来持续成长：当前募投项目已全面投产，形成原煤720万吨/年，焦炭700万吨/年，PE/PP各60万吨/年、精细化工品78万吨/年的产能规模，具有规模优势。公司当前内蒙项目（烯烃总产能规模300万吨/年）环评已被生态环境部批复，2月3日公司于投资者互动平台表示项目将于近期全面开工建设，投产后有望带动公司业绩实现跨越式提升；宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目、宁东四期项目亦持续推进。随新建项目不断推进投产，公司业绩有望实现持续增长。
　　恒力石化，公司为PTA行业的龙头企业，现阶段拥有PTA产能1660万吨/年（含惠州基地在建500万吨/年产能），大连基地为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高，现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链格局。上游方面，公司拥有2000万吨炼化一体化项目，配套450万吨PX产能；下游方面，截至2021年末公司拥有涤纶民用长丝产能243万吨，工业长丝产能40万吨，工程塑料产能24万吨，聚酯薄膜产能38.5万吨，PBAT产能3.3万吨等，产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：2022年6月13日，160万吨/年精细化工项目环评受理；3月24日，60万吨/年BDO及配套项目（一期）进行环评拟审批公示；1月26日晚间正式公告拟建年产260万吨高性能聚酯项目与160万吨/年高性能树脂及新材料项目，已于2月8日开工；2021年12月26日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12条共计年产能16亿㎡湿法锂电池隔膜生产线，预计将于2022年1月起的18个月内完成交付；2021年6月24日晚间先后公告共计275万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目，当前亦在稳步推进中。连同控股股东及附属企业推出百亿级别员工持股计划，在绑定员工利益、完善激励体制的同时亦有望同时助力在建项目高效推进，彰显发展信心。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。
　　荣盛石化，公司为PTA行业龙头企业，其参控股PTA产能约1900万吨/年，权益产能约905万吨/年。伴随2019年底浙江石化4000万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产，并依托浙石化平台继续深挖项目潜力，把握时代发展机遇加速布局下游新能源、新材料高附加值产品领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。
　　东方盛虹，公司是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一，公司当前拥有差别化涤纶长丝产能260万吨/年（配套上游PTA产能390万吨/年）；丙烯腈产能78万吨/年，EVA产能30万吨/年，均在行业内具有领军地位。随盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，未来随其以及下游配套项目产能逐步释放，有望带动公司产销规模与综合盈利能力实现跨越式增长。同时，公司亦有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中。新能源新材料方面，800吨/年POE中试项目已成功全流程打通；2万吨/年超高分子量聚乙烯项目、斯尔邦丙烷产业链项目二阶段处于建设中，虹科新材料可降解材料（一期）处于拟建中，共计70万吨/年规模的EVA项目亦已于前期开工；聚酯化纤方面，公司当前共计在建/拟建245万吨/年差别化纤维产能（包括25万吨/年再生纤维产能）。综合来看，公司产业链一体化程度有望持续提高，产业链版图有望持续扩张，各个项目间的协同效应有望持续增强，公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。
　　卫星化学，公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司C3产业链当前上游拥有90万吨/年PDH产能，下游拥有66万吨/年丙烯酸和75万吨/年丙烯酸酯产能及其他多种产品产能。随2021年Q2连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2产业链，逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局，并持续进行双线扩张。当前公司连云港石化二阶段项目已正式投产，后续有望持续贡献业绩增量；规划众多新能源新材料项目，保障成长空间；前瞻布局进口替代高端性新能源材料POE及关键材料α-烯烃，有望把握产业发展机遇。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。
　　华峰化学，公司是在我国氨纶、己二酸、鞋底原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产成本逐年降低，能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—鞋底原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。当前公司重庆基地“10万吨/年差别化氨纶项目”二期5万吨/年产能已投产，公司氨纶总产能已达22.5万吨/年；“115万吨/年己二酸项目”中余下产能以及“30万吨/年差别化氨纶项目”亦处于稳步建设投产中，我们预期公司的竞争优势将更加明显。
　　桐昆股份，公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目现已全面投产，形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。同时，于2022年1月全面投产的项目二期在化工品比例、产品附加值方面亦有进一步提升，未来有望进一步增厚公司投资收益。此外，浙石化当前大步加码下游新能源新材料领域，未来盈利能力有望进一步增强。公司作为涤纶长丝龙头企业，坚持产业链一体化发展巩固龙头地位：公司当前聚合产能900万吨/年、纺丝产能950万吨/年，均列行业第一，且当前仍有丰富项目储备有待投放；配套上游PTA产能420万吨，且于2022年下半年、2023年上半年预计将各有一套250万吨/年PTA投产；配套布局260万吨/年乙二醇产能亦处于稳步推进中。公司行业地位领先，未来产销规模有望持续扩大。
　　新凤鸣，公司是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地以及“两个1000万吨”的十四五规划稳步前进，扩大产销规模。其当前沿“PX-PTA-涤纶长丝”积极进行产业链一体化布局：公司目前具有PTA产能500万吨/年、涤纶长丝产能630万吨/年、涤纶短纤产能90万吨/年。远期来看，仍有400万吨PTA产能及多个聚酯产品项目处于稳步规划推进之中，未来成长空间可观。随规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，增强公司盈利能力。
　　风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险