兴业证券-青鸟消防-002960-消防报警龙头，储能消防打开新增长极-230226

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　　投资要点
　　summary＃国内消防报警龙头，专注于消防安全产品二十余年。公司产品贯穿火灾安全管理预警-报警-疏散-灭火全过程，定位于一站式消防安全系统产品供应商。近年来公司业绩稳步增长，2017~2021年营收、归母净利润复合增速分别为27.2%、13.2%。
　　通用消防报警：通用消防报警产品主要使用在住宅、商业地产、教育、卫生、文体及政府等民用建筑领域。经测算，2022年我国通用消防报警行业市场规模约325亿元，呈现“大行业，小企业”竞争格局。近年来，随着地产新建面积放缓，通用消防报警逐渐步入存量竞争市场，过剩供给正在逐步出清。2021年，青鸟消防在通用消防报警领域市占率约为7.6%，较2017年的5.0%明显提升。假设公司市占率在2024年提升至12.5%，对应公司2021-2024年通用消防报警业务营收CAGR将达到19.4%。
　　工业消防：工业消防产品应用于工业生产，经测算，2022年我国工业消防报警市场规模为230亿元（不含储能消防）。工业消防相较通用消防技术要求更高，我国市场长期被霍尼韦尔、泰科等国外高端品牌占据。公司于2021年开启工业消防解决方案销售元年，自研“朱鹮”芯片带来产品差异化竞争优势，有望实现国产替代。
　　此外，随着全球电化学储能市场爆发，储能消防重要性不断提升，预计2022~2024年我国储能消防市场规模分别为2.0/4.1/9.7亿元。公司已完成探测端+系统端+灭火端的储能消防产品体系构建，并有多个储能消防项目落地，未来该业务有望高速增长。综合来看，预计2024年公司工业消防报警业务（包含储能消防）市占率逐步提升至1.20%，对应公司2021-2024年工业消防业务营收CAGR将达到107%。
　　应急疏散：2019年新国标的发布推动行业市场规模迅速扩大，经测算，2022~2024年应急疏散市场规模分别为260/296/325亿元。公司于行业爆发前夕收购中科知创，此后相继收购康佳照明、左向照明股权，扩充产能的同时完善品牌矩阵。我们假设公司应急疏散产品市占率从2021年3.2%逐步提升至2024年的7.5%，则对应公司该业务2021-2024年营收CAGR为54.6%。
　　其他业务：公司气体灭火业务稳步发展，气体检测业务有望受益于《安全生产法》进入快速成长阶段。智慧消防行业未来几年增速不低于20%，公司已推出“1+2+N”产品架构体系。家用消防业务有望受益于政策推动下家用消防产品渗透率提升。
　　盈利预测与投资建议：青鸟消防深耕消防报警产品底层技术，技术品牌实力、行业经验积累均远超国内同行，受益于通用消防报警市场过剩产能出清、工业消防产品国产替代及储能消防市场爆发，预计公司2022~2024年归母净利润分别为5.65、7.62、9.88亿元，EPS分别为1.00、1.35、1.75元，对应2月24日的PE分别为31.0、23.0、17.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；固定资产及房地产投资下降；新业务拓展不及预期。