海通证券-洽洽食品-002557-单四季度营收加速，全年利润率有所承压，静待后续盈利能力改善拐点-230226

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　　事件。2022年2月24日公司披露2022年业绩快报，2022年公司预计实现营收总收入68.82亿元（YOY14.98%），实现归母净利润9.77亿元（YOY5.21%）。
　　全年营收增长稳健，利润率有所下滑。据公司业绩快报，2022年虽然面对疫情反复和国内外宏观环境变化等外部因素的影响，但是主要受益于积极探索渠道精耕模式、进行县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，不断扩大市场的占有率，提升销售的渗透率。22年公司预计总营收依然实现接近15%的稳定增长，在收入端继续体现强大的韧性。不过公司归母净利润仅同比增长5.21%，增速慢于收入增速，对应归母净利润率仅为14.20%（同比降低1.32pct）。
　　 18-21年公司销售净利率持续提升，从10.52%增长15.53%，22年公司利润率阶段性有所下滑或与上游大宗原物料价格上涨相关，我们认为，待未来上游原物料价格压力趋缓时，公司利润率有机会重新回到向上趋势。
　　单四季度营收有所加速，我们判断所得税率变化导致归母净利润有一定承压。
　　22Q4单独来看，公司预计实现营收24.98亿元（YOY18.82%），实现利润总额4.27亿元（YOY18.08%），实现归母净利润3.50亿元（YOY4.80%）。
　　公司单四季度营收增速较单三季度增速提速（22Q3营收增长13.56%），考虑到四季度一般是公司的销售旺季，我们认为这体现出良好的销售动能。此外22Q4公司单季度归母净利润率为14.03%，同比21Q4有所下滑（降低1.88pct），考虑到单四季度公司利润总额率基本维持稳定（仅降低0.11pct），因此我们判断或系单四季度所得税率变化影响所致。
　　盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报，我们更新盈利预测，并预计2022-2024年公司营业收入分别为68.82/79.61/90.86亿元，归母净利润分别为9.77/9.77/12.56亿元，对应EPS分别1.93/1.93/2.48元/股。结合A股可比公司估值，给予公司27-32倍的PE（2023E）估值区间，对应合理价值区间为52.11-61.76元，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。