中信建投-食品饮料行业：白酒关注细分机会，下游消费场景恢复利好餐饮链-230226

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　　核心观点：
　　春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
　　【白酒】：挖掘特色优势，酒企动作频出，重视细分机会
　　【啤酒】：关注旺季啤酒弹性，高势能场景修复助力高端化进程
　　【乳制品】：新一轮配方注册制开启，原奶成本压力逐步回落
　　【调味品&速冻】：需求端如期改善，关注餐饮链机会
　　【功能饮料】目前库存良性，2023目标积极
　　本周要点：
　　本周A股上行，上证指数收于3267.16点，周变动+1.34%；食品饮料板块周变动-1.75%，表现弱于大盘3.09个百分点，位居申万一级行业分类第30位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+1.75%），休闲食品（+0.47%），保健品（-0.16%），乳品（-0.24%），调味发酵品（-0.51%），软饮料（-0.78%），其他酒类（-1.78%），白酒（-2.16%），啤酒（-2.53%），预加工食品（-4.59%）。
　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸汾、酒鬼酒、舍得、老白干等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
　　【白酒】挖掘特色优势，酒企动作频出，重视细分机会
　　酒鬼酒提炼13526工艺密码，营销策略再进化。本周2022年度酒鬼酒馥郁大会在深圳召开，公司强调了湘西产区的天赋异禀、13526工艺密码的繁复工艺、酒鬼酒匠人精神的微雕匠心，挖掘自身特色优势，并强调2023年工作的三个重点则从以前的“做强基地、突破高地、深度全国化”转变为“做牢基地、做强高地、深度消费者培育”，要求销售管理中心的管理团队都要下沉到样板市场。公司从渠道扩张型增长转向动销拉动型增长，资源向内参倾斜，费用向大单品聚焦，2023年仍有望保持较好增速。
　　金种子口子窖新品迭代升级，武陵酒开启全国化步伐。本周金种子酒业发布了全新品牌战略“融众香之长聚中国力量”，同时重磅发布了2023年战略新品“头号种子”光瓶酒，向高线光瓶酒赛道发起新的冲击。口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行，推出次高端、高端系列产品“兼10、兼20、兼30”系列，推动兼香风味的极致探索和兼香品牌的高端表达，推动产品迭代升级。武陵酒2023年河南品牌发布会在郑州举行，正式拉起了全国化征程的序幕，随着公司产能的投产释放，在品牌、品质、模式和文化的加持下，用名酒的力量，奔向酱酒的远方。
　　我们认为在高端酒全年存在超预期的机会同时，次高端价格带宴席等场景带来的弹性空间仍大，同时也要重视区域品牌的细分投资机会。重点推荐茅五泸汾、酒鬼酒、舍得、老白干等。
　　 【啤酒】：关注旺季啤酒弹性，高势能场景修复助力高端化进程
　　年初以来随着下游消费场景的迅速恢复，具有大众消费属性的啤酒需求明显回升。2022年国内啤酒产量同比增长1.1%，23年在消费复苏和天气因素的共振下全年增速有望进一步提升。从全年投资节奏看，二季度同期基数较低，各大啤酒企业纷纷加大线下营销布局。近期随着天气逐步回暖啤酒旺季动销有望超市场预期。未来3-6个月餐饮门店数量逐步进入爬坡期，啤酒企业2023年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　 【乳制品】：新一轮配方注册制开启，原奶成本压力逐步回落
　　2月22日新的婴幼儿配方奶粉正式实施，目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。2023年初至今原奶同比降幅约5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。液奶方面常温增速快于低温，纯奶增速快于酸奶，奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。在购销两旺、人流恢复的背景下，商超等终端备货需求明显上升。随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。
　　 【调味品&速冻】：需求端如期改善，关注餐饮链机会
　　此前受需求恢复预期影响，板块整体反弹，目前进入震荡期，等待数据验证。从基本面来看，节后消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于春节消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道在节后补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2）22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。
　　 【功能饮料】目前库存良性，2023目标积极
　　相比去年同期的低气温高库存，今年同比来看渠道库存良性。公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是2023年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价5元/555ml。成本端，PET价格下行且公司做了锁价准备。2023年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性，重点看好东鹏饮料。
　　重点推荐：重点推荐白酒板块，看好茅五泸汾、酒鬼酒、舍得、老白干等。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
　　风险提示：目前虽然已经全面放开，但是不排除局部地区第二波疫情反扑可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去2年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。