申万宏源-公用事业行业新型电力系统（公用环保）周报：国内绿电供给扩容期待下一步需求释放，欧盟碳价破百利好生物柴油-230226

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　　投资要点：
　　公用事业：非平价项目参与绿电交易重在机制建设能源转型的胜负手在于碳市场。本周市场对新能源非平价项目参与绿电交易产生空多分歧，部分投资者担心新能源参与市场化交易产生折价（价格低于煤电基准电价），另有部分投资者担心绿电供给增多后，绿电溢价大幅降低。
　　首先，“绿电交易”与我们通常所说的“市场化交易”并非同一概念，也不在同一市场中交易。现阶段新能源大规模参与的市场化交易类型为中长期市场和现货市场。其中，中长期市场主要交易新能源的能量价值，现货市场同时交易能量价值与时空价值，两者都没有交易环境价值。
　　此次非平价项目参与的“绿电交易”与上述机制不同，主要体现环境价值，是新型电力系统至关重要的组成部分。新能源和煤电相比，唯一的优势是没有碳排放，因此需要人为创造一个市场，体现新能源的环境价值，没有碳市场的能源转型难以成功。目前我国绿电交易规模非常有限，主要在东部沿海地区，交易主体仅有平价项目，购买方主要为出口企业以及有ESG需求的央国企。从广东、江苏的交易结果来看，绿电交易价格均较煤电基准电价有较大溢价，参与绿电交易对新能源构成显著利好。
　　绿电交易溢价归根结底取决于碳价格，碳市场建设才是新能源转型的胜负手，在碳排放成本有效传导的情况下，按照无套利原则，如果使用含碳排放的电源，就需要支付碳排放成本，因此绿色电力溢价归根结底取决于碳价格。至于绿电供给扩大，是否会导致绿电溢价收窄，最终取决于国内碳市场的建设。欧洲拟从2026年开始征收碳关税，我国当前碳交易价格较欧洲尚有10倍差距，为了避免被征收碳关税，我国碳市场建设以及出口企业购买绿色电力将成为大势所趋，绿电溢价将持续扩大。
　　投资分析意见：我们分析我国当前正处于新一轮电力体制改革的前夕，从四个方向精选标的：1）火电转型新能源的运营商：推荐中国电力、华电国际、内蒙华电，以及地方性电力龙头粤电力A和申能股份。2）纯绿电公司：推荐大唐新能源、三峡能源、港股龙源电力，建议关注广宇发展等。3）新能源装机上量利好储能和综合能源板块：建议关注南网科技、南网储能等。4）全国电价上行预期下，预计新疆将成为新时代能源洼地，有望得到价值重估，推荐天富能源。
　　储能：跨省区配储导则发布，预计每条特高压储能需求为200~300万千瓦。近日，国家能源局发布电力行业标准《新能源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则（征求意见稿）》。这是国内首个用于指导新能源基地跨省区送电配置的新型储能技术导则。导则规定了1）储能电站的功能：优先考虑调峰平衡，发挥支撑新能源并网消纳和输电通道安全稳定运行作用。2）储能电站的位置：主要考虑布置在输电通道送端。（3）储能电站的容量：应考虑边界条件，采用生产模拟法分析，以国家对外送输电通道提出的可再生能源电量比例、新能源利用率等技术指标要求为约束开展计算分析。
　　我们对采用特高压直流送出的火风光方式所需储能进行了计算，基本结论如下：（1）单条特高压直流可以外送的新能源，在分别配置400万、500万、600万、700万千瓦风电的情况下，对应配置光伏的容量分别约为1000万、800万、600万和400万千瓦。（2）在假设风光有效容量系数为0.65和0.75的情况下，单条特高压所需要配置的储能为75~330万千瓦。风光有效容量系数为0.7和0.8的情况下，所需储能为130~400万千瓦。平均而言配置规模在200~300万千瓦左右。（3）随着特高压和大基地陆续大规模开工，储能需求将集中释放。如果按照今后每年建设4~5条大基地外送通道来计算，仅大基地带来的储能需求就在8~15GW。
　　重点关注以下环节：（1）直流输电环节是新型电力系统建设中确定性最高、潜力最大的环节，重点推荐：许继电气，国电南瑞，东方电缆，建议关注：派瑞股份，特变电工，时代电气等；（2）特高压交流以及常规超高压电网将进一步加强，重点推荐：思源电气，建议关注平高电气，中国西电等；（3）电网自动化、数字化及智能化环节，建议关注：国网信通，四方股份，东方电子等；（4）煤电及储能环节，重点推荐煤电设备、抽水蓄能、氢能及压缩空气储能龙头公司东方电气，哈尔滨电气，电化学储能方向重点推荐林洋能源，建议关注南网科技等。
　　环保：受欧盟碳市场改革及天然气价格下跌等影响，欧盟碳价破百元大关，生物柴油行业将直接受益。欧盟碳价连续上涨主要是因为欧盟立法机关敲定了碳市场改革和碳关税方案，包括将碳市场覆盖行业的总减排目标提高至62%，扩大覆盖行业范围（将航运行业纳入碳市场），收紧免费配额发放等，政策利好进一步稳定市场参与者信心。同时天然气价格下跌，欧洲经济复苏预期推升对碳配额的需求，能源企业更积极的套期保值等因素进一步催化了价格上涨。在此背景下，我们认为欧盟碳价提升将直接利好生物柴油行业出口。推荐国内生物柴油龙头卓越新能，建议关注山高环能。
　　风险提示：电价机制改革进度不及预期，重点工程建设进度不及预期，欧盟碳价下行风险。