招商证券-盛美上海-688082-22Q4在手订单较为饱满，电镀炉管类产品快速增长-230225

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　　盛美上海今日发布2022年报，2022全年收入28.73亿元，同比+77.3%；归母净利润6.68亿元，同比+151.1%。公司全年收入业绩均实现高增长，对2023年收入增长展望乐观，维持“增持”投资评级。
　　 2022全年收入和业绩均高增长，盈利能力提升明显。2022全年收入28.73亿元，同比+77.3%；毛利率48.9%，同比+6.4pcts；归母净利润6.68亿元，同比+151.1%；扣非归母净利润6.9亿元，同比+254.3%；扣非净利率24%，同比+12pcts。2022全年收入业绩高增长，主要系行业需求旺盛，公司订单持续增长，新品订单也在稳步增长。
　　 22Q4营收和业绩环比表现稳健。22Q4单季收入8.93亿元，同比+67.5%/环比+1.18%；毛利率53.2%，同比+7.8pcts/环比+6.4pcts；归母净利润2.28亿元，同比+93.69%/环比+11.44%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+110.6%/环比-6.5%；扣非净利率23.4%，环比-2pcts。22Q4毛利率环比提升明显，主要系产品结构变化，其中电镀、炉管等设备占比提升。
　　 2022全年清洗、电镀、炉管类营收增速较快，先进封装设备收入同比下滑。
　　2022全年半导体清洗设备收入20.78亿元，同比+96.85%，毛利率48.28%，同比+3.97pcts；其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）收入5.18亿元，同比+89.19%，毛利率52.07%，同比+9.54pcts；先进封装湿法设备收入1.6亿元，同比-26.57%，毛利率31.66%，同比+6.49pcts，2022年先进封装设备销量33台，同比-23.3%，主要系产品销售策略调整。
　　公司在手订单依旧较为饱满，2023年收入预计同比稳健增长。截至22Q3，公司在手订单共46.44亿元，同比+104.6%，其中已签订合同订单为46.28亿元，已中标尚未签订合同订单为1632万元；截至2022年底，公司存货为26.9亿元，较三季度末增加3.8亿元，合同负债为8.2亿元，较三季度末增加1.6亿元；公司指引2023年收入为36.5-42.5亿元，按照指引中值计算同比+37.5%，仍保持稳健增长态势。
　　产品线工艺不断迭代，新品拓展未来市场空间。1）清洗设备：推出6/8/12寸CMP后清洗设备，用于高质量硅衬底和SiC衬底制造；2）炉管设备：以Ultra Fn立式炉设备平台为基础，进一步推出了ALD立式炉Ultra FnA，主要满足高产能批示ALD工艺要求；3）先进封装湿法设备：为Ultra C pr设备新添金属剥离工艺，以支持功率半导体和晶圆级封装（WLP）应用；4）涂胶显影Track & PECVD新品：去年12月两款新品完成研发，正在客户端验证，Ultra Lith Track支持I-Liine、KrF、ArF等工艺，Ultra Pmax PECVD设备标志公司进一步拓展至干法工艺。
　　投资建议。公司2022全年收入和业绩高增长，在手订单较为饱满，对2023年收入成长性展望乐观。我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为38.7/45.0/52.7亿元，对应PS为9.7/8.3/7.1，预计归母净利润为7.6/8.8/10.2亿元，对应PE为49.0/42.5/36.8，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：晶圆厂资本支出不及预期、客户验证及导入不及预期、行业竞争加剧、厂房建设不及预期的风险。