海通证券-香港交易所-0388.HK-公司年报点评：集体投资计划四季度表现较好，Q4归母净利润同比回升-230224

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　　 【事件】港交所发布2022年业绩：1）实现收入及其他收益184.56亿港元，同比-12%；归母净利润100.78亿港元，同比-20%。2）第四季度实现收入及其他收益52.01亿港元，同比+10%；归母净利润29.79亿港元，同比+11%。3）全年ROE 20.3%，同比-5.2pct。
　　现货市场表现不佳但下半年IPO复苏。2022年现货分部实现收入50.55亿港元，同比-17.6%，收入占比27%。1）现货市场日均交易额同比-25%至1249亿港元。2）沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为1004亿元和317亿港元，分别同比-16%和-24%。沪深港通7月4日纳入合资格ETF，截至年末南北向分别有5只和83只ETF纳入，平均每日成交金额分别达9.08亿港元和6700万港元。3）债券通北向通日均交易额322亿元，同比+21%。4）全年联交所IPO发行90家，同比减少7家，总融资额254亿港元，同比-67%。其中下半年有63只新股上市，IPO呈复苏态势。
　　期交所衍生产品合约成交量创新高。2022年股本证券及金融衍生品分部收入31.76亿港元，同比-7.6%。联交所牛熊证及权证等日均交易额同比-21%，期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成交张数分别同比+33%和-8%。新上市权证、牛熊证数量分别同比-29%、-18%。MSCI中国A50指数期货全年平均每日成交张数1.69万张，较2021年10月18日至2021年末的日均成交张数增加46%。
　　商品分部：2022年收入13.44亿港元，同比-9%。2022年LME的收费交易的日均成交总额同比减少7%。
　　交易量减少导致结算及交收费收入下滑。2022年结算分部实现收入76.42亿港元，同比-4%。现货市场结算及交收费分别-19%，主要是由于交易宗数减少及北向通交易量降低。保证金总投资收益净额+136%，年化净投资收益率+0.28pct至0.55%。主要是由于保证金金额增加以及美元存款利率调升。
　　公司项目：2022年公司项目收入0.94亿港元，同比-89%。四季度收入4.32亿港元，同比+55%。全年公司投资净亏损0.48亿港元，四季度由于集体投资计划表现转好，投资净收益3.76亿港元，同比+52%。公司2022年已赎回20亿元外部投资组合，以减少市场波动带来的影响。
　　合理价值区间454.2-482.8港元，维持“优于大市”评级。我们估算港交所23/24/25E实现营业总收入分别为209/ 224/ 242亿港元，同比+13%/ +7%/+8%；归属于港交所股东的净利润分别为120/ 127/ 137亿港元，同比+19%/+6%/ +7%。使用二阶段DDM对港交所估值，得出合理价值区间454.2-482.8港元，对应2023EPE分别为47.8-50.8倍。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME改革效果不达预期，量价齐跌。