兴业证券-爱奇艺-IQ.US-内容表现亮眼，自制策略持续验证-230224

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　　业绩表现亮眼，净利润扭亏为盈。公司在4Q22营收75.9亿元（人民币，下同），yoy+2.8%，qoq+1.6%，超彭博一致预期1.3%，主要得益于4季度平台内容表现亮眼带动会员与广告业务。分业务看：会员服务收入47.4亿元，yoy+15.1%，qoq+12.7%；广告收入15.5亿元，yoy-6.7%，qoq+24.6%；内容分销收入6.4亿，yoy-16.7%，qoq-13.0%；其他收入6.6亿，yoy-21.5%，qoq-48.5%。经营利润7.8亿，同比扭亏为盈，qoq+153%，超彭博一致预期57%，归母净利润3.1亿，同比环比扭亏。利润端主要得益于内容成本持续下滑，以及公司持续的降本增效。
　　内容驱动会员增长，自制能力持续得到验证。爱奇艺4季度会员数量达1.12亿，yoy+15%，qoq+10%，创近两年的会员规模新高，主要得益于爱奇艺多部电视剧，如《风吹半夏》、《卿卿日常》表现优异，平台热度峰值均破1万。自2020年上线“迷雾剧场”以来，公司持续不断发力自制内容，2022年公司上线约30部自制电视剧，其中有13部平台热度峰值超8000，10部豆瓣评分达到7分以上，自制内容热度、质量表现均在不断提升。
　　自制比例提升，内容成本持续下降。在内容质量提升的同时，由于自制比例的提升，公司的内容成本保持下降趋势，4季度内容成本为39亿元，yoy-20%，qoq-9%，促使公司毛利率提升至28.9%，yoy+16.9pcts，qoq+5.2pcts，高于彭博一致预期4pcts，长视频商业模式健康度进一步提升。
　　投资建议：展望2023年，随着长视频内外部竞争格局好转，公司自制内容比例增加，以及降本增效，利润将持续释放，我们预计2023/24年收入为319/351亿元，同比增长10%/9.8%，归母净利润为32/44亿元，我们采用DCF估值法，调整公司目标价至10.8美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：内容表现不及预期，宏观环境恢复不及预期，内容监管趋严。