东吴证券-九毛九-9922.HK-2022年盈利预警点评：降本增效持续，业绩符合我们预期-230223

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　　事件：九毛九发布2022年盈利预警公告，公司2022全年营收40.1亿元（yoy-4.2%），实现归母净利4700万（yoy-86.2%）。
　　2022H2防控形势变化与汇兑损失影响净利润，业绩符合我们预期。2022H2公司实现收入21.1亿元（yoy-2.4%），归母净利润-1070万（含汇兑损失5610万元），扣除汇兑损失仍实现盈利，业绩符合我们预期。业绩下滑主因在于：1）2022下半年疫情在我国多个主要城市持续抬头，防控措施升级使得以购物中心业态为主的公司餐厅经营受到较大冲击。全国范围内陆续存在暂停或者限制部分餐厅堂食服务（据2022H1财报显示公司堂食收入占比超80%，为最主要收入来源），我们预计由于2022H2疫情呈多点散发状态，较2022H1影响范围更大，故堂食实际经营天数或环比走低。同时该部分经营受限餐厅仍需承担刚性费用支出，如员工薪酬和租金开支项目持续影响利润。2）2022全年外汇亏损净额约7890万元，其中2022H1、H2分别为2280万元、5610万元，主要系人民币资产兑港元于2022年贬值所致，属于非现金项目，我们预计其大部分为未实现项目，若后续人民币升值，则汇兑损失有望冲回。
　　降本增效持续，门店扩张稳健，2023年经营情况持续回暖。1）公司在疫情下持续调整经营策略，推出多项降本增效措施以对冲疫情影响。包括通过自产鲈鱼，集采等方式优化供应链体系，降低原料采购成本、与物业谈判获取更优惠租金或租期条件、优化单店员工配置等方式控制人力成本支出，效果良好。2）扩张符合预期：公司2022年太二酸菜鱼净增102家，于年底达452家，此外另有13家已装修完毕但尚未开业（注：不包含在2023年开店计划内）。怂火锅2022年净增18家，到2022年底达27家。我们预计2023年太二新增120家，到2023年底达到585家；怂新增25家，到2023年底达到52家。3）经营近况持续回暖：2023年1月九毛九、太二同店同比经营恢复度为104%、106%，环比2022年12月提升明显，伴随线下消费场景复苏，边际经营改善持续。
　　盈利预测与投资评级：考虑2022H2疫情多点散发冲击公司经营以及2023年线下消费场景复苏，年轻客流回暖，公司太二酸菜鱼、怂火锅等业态持续稳健扩张，我们调整2022-24年归母净利润至0.5、7.0、12.0亿元（前值为2.7/6.6/10.4亿元），最新收盘价对应2022-24年动态PE为523/35/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复致宏观经济波动；品牌经营&扩张不及市场预期；食品安全风险；品牌老化风险。