国泰君安-大唐新能源-1798.HK-有望突破成长性制约，首予“买入”-230223

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　　首予“买入”：我们看好大唐新能源（以下简称“公司”），是因为公司有望突破影响其估值的成长性制约因素。我们预测2022-2024年EPS分别为人民币0.265元（同比+47.2%）/ 0.316元（同比+19.2%）/ 0.480元（同比+51.9%）。基于9.2倍2023年PE，给予3.34港元目标价。
　　我们的差异化观点：市场认为，公司受到来自大唐集团内部定位不清及资产表现欠佳等因素制约，成长增速缓慢。但我们认为，“二次创业”改革为公司打破集团内部制约以获得更好的成长性提供了条件，而风场改造作为双重提升公司装机量及资产表现的选项亦渐行渐近。
　　有望打破成长性制约：我们看到，集团层面制约公司成长性的因素在“二次创业”推动下出现缓解——“二次创业”是大唐集团进行的一项前所未有的改革，旨在重塑集团内部治理来实现加速发展以支持中国双碳目标。我们认为，公司近期与大唐新疆成立合资公司，可表明公司在集团内部定位越发清晰，而公司2021年以来加快的项目配额获取速度，也支持我们成长性制约因素出现缓解的观点。同时，随着公司越来越多风电步入可改造年限，公司盈利画像将迎来根本性变化。公司资产效率历年来受相对较高的老旧风场比例拖累，预计公司到2025年将有约4.0吉瓦风电运行超过15年。平均来看，老旧风场改造可提高装机量至原来的两倍、发电量至原来的三倍。
　　催化剂：强劲的装机量增长、公司在集团内定位更为清晰、可再生能源补贴回收速度加快。
　　主要风险：项目开展延迟、原材料价格高于预期、极端天气。