兴业证券-家得宝-HD.US-22Q4收入略不及预期，2023家居装修市场承压-230222

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　　22Q4收入略不及预期，2023年库存将持续优化：22Q4公司收入358亿美元，同比增长0.3%，市场预期值为359.7亿美元，比市场预期低0.39%，部分产品和类别从Q3开始出现收入减速，与木材通货紧缩的负面影响共同导致22Q4收入略低于预期。22Q4，14个品类中有7个品类收入增速超过14个品类的平均水平，分别为建筑材料、管道、木制品、五金、工具、户外花园和油漆。毛利率录得33.3%，同比增长7个百分点。22Q4，公司客单价同比增长5.8%，交易量同比下降6%。客单价增长主要是由产品类别的通货膨胀以及对创新产品的需求推动。公司计划将季度股息增加10%至每股2.09美元，相当于每股8.36美元的年度股息。22Q4季度末商品库存为249亿美元（22Q3末为257亿美元），同比增加28亿美元，库存周转率为4.2倍，低于2021年同期的5.2倍，环比改善，我们预计2023年为供应链持续优化的一年。
　　10亿美元打造新组织架构，激励一线员工创造长期回报：2023年公司将对一线小时工的薪酬进行约10亿美元重大投资。公司认为打造敬业和忠诚的员工队伍的关键是对人进行投资，并对员工及他们的职业发展负责。为此，公司在2023年年初采用了新的门店领导结构，这是自公司成立以来第一次改变结构。设立了完全专注于客户服务体验的新管理职位，因此其他店长拥有剩余精力投入员工培训和发展。此举将对公司2023年营业利润率产生60基点负面影响，公司预计2023年营业利润率约为14.5%。但秉持公司照顾好员工，员工照顾好客户的理念，此举有望为公司股东带来长期回报。
　　2023Q1将迎来销售旺季，公司扩大产品品类：行业从气动工具向电动工具转变趋势持续，公司为顺应趋势，提供多种无线户外电源设备，包括RYOBI、Milwaukee、DeWalt和Makita。为迎接春季销售旺季，公司正在扩大产品种类，包括无绳割草机、修剪器、鼓风机和电锯。
　　2023年预计家居装修市场出现低单位数下滑，公司持续抢占市场份额：公司预期2023年收入将同比持平，原因为1）2023年经济增速和消费者支出同比持平；2）消费者支出从商品转向服务，家居装修市场将出现低单位数下滑；3）公司持续占领市场份额。2023年毛利率预计同比持平，因尽管原材料成本压力有所下降，但仍高于历史水平，同时运输成本压力有所缓解。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）供应链紧张持续；3）通货膨胀加剧；4）市场竞争加剧；5）新冠疫情变化及其他宏观因素。