光大证券-联想集团-0992.HK-FY23Q3业绩点评报告：非PC业务收入占比提升，ISG业务高速增长-230222

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　　事件：FY3Q23公司实现收入152.67亿美元，同比下降24.1%，其中非PC业务收入占比环比提升4pct至41%；收入同比下降，主要由于：1）PC需求疲弱；2）汇率波动导致货币兑换产生6%的负面影响。盈利能力来看，毛利率同比上升0.4pct至17.1%；由于收入下降、叠加财务费用上升，归母净利润同比下降31.6%至4.37亿美元，对应归母净利率为2.9%，同比下降0.3pct。
　　PC行业仍处于下行周期，2H23全球PC出货量有望迎来边际复苏：FY3Q23 PC和智能设备业务收入115.86亿美元，同比下降34.2%，主要由于PC及智能手机需求疲弱；税前溢利率同比下降0.4pct至7.3%，仍维持高位。当前PC行业仍处于下行周期，根据IDC数据，4Q22联想/全球PC出货量同比下降28.5%/28.1%。我们认为，伴随PC行业渠道去库存有望于23年中结束，预计全球PC出货量增速将于2H23由负转正，PC行业有望迎来边际复苏，对应2023年全年公司PC出货量或同比低个位数下降。
　　基础设施方案（ISG）高速增长，持续实现盈利：FY3Q23 ISG业务收入28.55亿美元，同比大幅上升48.0%，其中服务器收入在去年同期高基数下录得高双位数增长，存储收入亦同比上升逾一倍。盈利能力来看，税前溢利同比上升超150%至4300万美元新高，连续7个季度实现盈利能力提升。鉴于：1）数字经济，2）及ChatGPT浪潮下底层算力需求大增，有望带动服务器行业相关资本开支提升，我们预期ISG业务收入有望持续实现同比双位数增长、及税前盈利进一步改善。
　　高利润率方案服务（SSG）业务高速增长改善盈利能力：FY3Q23 SSG业务收入18.36亿美元，同比上升22.6%，其中支持服务/运维服务/项目和解决方案服务收入分别同比上升12%/97%/7%；税前溢利同比上升11.5%至3.70亿美元，对应税前溢利率为20.2%。伴随支持服务渗透率提升，运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案，以及数字化背景下智能解决方案项目增加，高利润率方案服务业务有望维持高速增长，带动公司整体盈利能力提升。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于PC行业需求下降超预期，分别下调2023/24/25财年净利润预测约22%/26%/27%至18.61亿/20.83/23.39亿美元。公司当前股价6.95港元对应24财年4.9倍P/E，鉴于：1）2H23全球PC出货量有望迎来边际复苏；2）数字经济及ChatGPT浪潮带动服务器行业相关资本开支提升，公司估值具备进一步上修空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：商用PC需求不及预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。