中信建投-美欧日央行动态展望：货币政策“三国演义”-230220

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　　核心观点
　　美国经济软着陆概率上升，劳动力市场强劲，中期价格水平仍有支撑。政策退出路径将在二季度的货币政策会议后明晰。
　　欧洲能源危机暂时缓解，核心通胀压力仍高企。欧洲2023年的政策取向取决于能源、通胀和债务的平衡。
　　日本超宽松政策副作用日益显现，随着央行行长换届，预计将在未来5年任期内根据经济情况渐进推进货币政策正常化。
　　摘要
　　美国货币政策：政策拐点何时至？
　　美国通胀处于稳定下行区间，但恢复2%的速度可能慢于预期。经济软着陆概率上升，劳动力市场强劲，联储重点关注“工资通胀螺旋”风险。中期价格水平仍存在支撑。市场对联储的表态分歧下降，接受利率还将进一步上调预期。
　　未来联储停止加息和开启降息的时点高度依赖工资和物价数据。若就业等指标进一步下滑，市场对下半年降息的预期将在3-5月议息会议后明晰，或加速长期利率的下降趋势，并推动美元走弱。
　　欧洲货币政策：紧缩远未到终点
　　欧洲整体通胀有望见顶，但尚未进入广泛的下降通道。不同国家通胀形势分化。预计经济2023年继续放缓，但衰退风险近期缓和。
　　欧央行2022年相对谨慎，货币政策效果不显著。2023年，欧洲货币政策核心在于中期通胀水平的评估。金融稳定仍是重要考量因素，但主权债务问题短期内相对稳定。可能推出针对能源转型的结构性货币政策工具。
　　日本货币政策：十年宽松待转向
　　随着日央行领导4月正式换届，我们预计新行长将在未来5年的任期内根据经济情况逐步推进货币政策正常化。
　　国际投资者或将持续押注日央行重要政策节点。
　　日央行调整货币政策引发日资回流国内担忧，日元汇率可能会继续朝着日元升值和美元贬值的方向发展。
　　风险提示：海外政策超预期，资本流动波动扩大，金融市场波动超预期