华泰证券-成都银行-601838-赛道新升级，配置正当时-230219

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　　核心观点我们坚定看好成都银行投资机会。短期看，当下市场担忧的风险因素对公司实际影响不大，随市场情绪修复估值压制因素将缓释。长期看，公司自身α+区域β共振，高成长性有望保持。公司2月17日披露22年业绩快报，业绩表现亮眼，其中营收增速位列8家上市城商行第一，22年ROE19.48%。
　　我们预计公司22-24年EPS为2.69/3.36/4.13元，23年BVPS16.99元，对应PB0.83倍。可比公司23年Wind一致预期PB均值为0.60倍，我们认为公司高成长性有望持续，基本面稳居同业第一梯队，估值有望对标第一梯队，给予23年目标PB1.25倍，目标价21.24元，维持“买入”评级。
　　如何看待市场短期担忧因素？
　　市场较为担心重定价压力与城投风险的影响，我们认为成都银行具备较强的风险前瞻意识，针对风险因素已提前防范。一方面，基于对降息周期的预判，公司主动拉长重定价久期并引导客户签订固定利率合约，重定价时点分布均匀；公司信贷储备充足，待利率回暖后有望快速上量。另一方面，公司基于对当地经济的长期追踪，建立起成熟的业务评估和风控体系，通过以区域为核心的“内部评价体系”和“一区一策”的投放策略，在城投平台的择优能力更强，城投风险可控。
　　为何看好成都银行持续增长动能？
　　长期稳定、具有战略眼光的管理团队和全行上下高度齐心、高效的执行力是其迈向新征程的重要保障。在多次穿越周期和转型突破的实践中，均印证了这种自上而下的高度凝聚力。放眼未来，一方面，区域将继续保持高成长，优势产业的集聚与高素质人才的持续吸引将带来实体发展与零售消费相互促进的正循环。另一方面，在巩固已有优势的同时，公司紧贴区域经济发展趋势，前瞻卡位实体+零售两大新赛道，有望开启第二成长曲线。
　　政金禀赋有望持续，实体+零售新篇开启成都银行对公政务金融特色鲜明、优势突出，已形成专业化、体系化竞争壁垒，打通资产负债优质畅通循环。此外成都银行也在坚持做“正确的难事”，主动开启“赛道升级”，朝向对公实体、大零售转型高效迈进，实体方面，以行业分析为基础，建立目标+痛点+风控三张清单，针对性解决客户痛点。
　　产品端以相对较低的贷款收益率切入客户、注重存款回行，综合回报率可观。
　　零售方面，公司深入社区做精细化、特色化运营，自建大零售系统平台，赋能内部人员精准营销能力，零售客群量大质优。储蓄存款扩总量与调结构并行，客群+网点筑牢根基；随消费复苏启动，23年消费贷业务有望快速上量。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。