海通证券-造纸轻工行业周报：终端需求明显回暖，定制龙头前景可期-230219

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　　地产政策影响定制家居估值。复盘22年股价走势，3月中旬金稳会表态、6月稳增长政策持续发力、11月金融16条和三支箭政策出台，均显著拉动定制家居板块出现超额收益。当前欧派、索菲亚、志邦、金牌、江山欧派、王力安防、尚品宅配对应23年估值分别修复至25、14、15、12、22、19、20xPE。我们认为政策利好钝化下，下一步重点关注产业链景气度回升、业绩修复情况。
　　递延需求释放，疫后复苏可期。国内前期疫情管控严格，管控调整进度较快，人流短期内快速恢复；结合2020-2021年疫情管控变化的历史趋势来看，此次管控放松后，家具消费有望迎来大幅反弹。主要系线下消费场景复苏、小区管控放松带动滞后需求释放，叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求。22Q4开始，保交楼政策持续发力，竣工增速有所企稳。根据海通房地产观点，考虑中央经济工作会议中明确提出“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”，判断后阶段各地监管将有望把“保交楼”工作落实到位，对竣工增速恢复会产生积极影响。
　　压力之下龙头优势进一步凸显，家具行业马太效应有望得到催化。以家具类商品零售值为基数来看，各上市龙头家具企业单季度收入增长显著领先于行业，且优势在疫情后显著扩大。22Q3我国家具类商品零售类值当季值同比下滑2.2%，同期欧派、索菲亚、志邦、金牌、江山欧派收入分别同比+6.0%、+7.1%、+4.8%、+18.5%、+7.1%。
　　关注长期高成长性的家具龙头企业。重点推荐定制平台型公司欧派家居，品类渠道布局领先，供应链管理实力突出。经营拐点焕发新生的索菲亚，整家战略稳步推进，持续迭代空间可观。多渠道全品类战略清晰落地坚决的志邦家居，业务稳住稳打，大家居协同发力。员工激励充分组织架构调整活力释放的金牌厨柜。竞争格局优化发力零售工程渠道的江山欧派。安全门产能领先，大宗客户结构优化的王力安防。深化改革重塑战略方针的尚品宅配，转型阵痛期静待改善变化。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本持续增长，疫情反复风险。