中信建投-非银金融行业：全面注册制落地催化，重点关注复苏周期下的证券板块-230219

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　　核心观点
　　1、关注3月稳增长政策提振预期，中长期看好资本市场扩容带动证券行业ROE提升；2、1月人身险开门红承压，财险增长超预期，期待后续负债端改善；3、港股市场震荡延续，一二级和衍生品市场热度均下降，静待曙光。
　　摘要
　　证券：关注3月稳增长政策提振预期，中长期看好资本市场扩容带动证券行业ROE提升。2月以来，金融数据印证弱复苏、注册制落地，利好逻辑兑现叠加美国通胀超预期，证券板块迎阶段性调整。由于证券行业利润增长依赖财富管理等高景气度赛道，而估值下限取决于自营业绩波动，因此针对后续行情判断，仍需回归核心矛盾。23年初至今券商自营盘获利了结颇多，板块估值下限已然抬升，所以利润增长成为核心矛盾。财富管理/大投行等高ROE业务景气度上行与否，主要在于投资者需求，影响需求的是预期收益率和无风险利率的差值，而这最终聚焦经济增长，因此短期来看3月两会前后稳增长政策发力最为关键；长远来看，资本市场扩容、居民理财需求成长是证券行业ROE提升的一体两面，长逻辑顺畅预示板块持有价值提升。
　　保险：1月人身险开门红承压，财险增长超预期，期待后续负债端改善。其中人身险受高基数和春节提前影响承压，但符合市场预期，预计Q2同比将有所改善。全年看好寿险在居民风险防范意识提升、销售人员线下展业回归常态和险企积极推动产品创新的带动下迎来复苏；财险关注新车销量的增长和险企丰厚准备金储备对赔付率上升的平滑作用，长期看好新能源车渗透率提升下行业马太效应的提升和非车险业务的持续优化。
　　港交所：港股市场震荡延续，一二级和衍生品市场热度均下降，静待曙光。2月以来港股市场震荡延续，主要指数跌幅加大；资产端，港股整体市值当前为37.43万亿港元，较1月底-3.77%；资金端，港股交投活跃度有所下降；2月以来港股ADT为1194.79亿港元，环比-14.52%；其中南向ADT环比-18.92%，占比亦回落至14.83%；Q1以来，ADT环比22Q4平均的1270.75亿港元+3.29%。衍生品有所回落但延续强势，期货ADV47万张，同比-7.98%，环比-20.43%；期权ADV68万张，同比持平，环比-15.40%。
　　风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。