申万宏源-保险Ⅱ行业上市险企23年1月保费数据点评：寿险保费增速受春节错位影响，预计2月起改善-230219

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　　事件：上市险企披露2023年1月保费收入数据。
　　投资分析意见：1月险企保费受疫情和春节假期影响短期承压，2-3月险企将开启2次业绩冲刺，春节基数效应消除，保费增速有望环比改善；复工复产叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：目前复工复产顺利，预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。3）投资端：“地产三支箭”落地，险企投资信用风险缓释，个人养老保险产品扩容至年金险和两全险，险企投资收益有望持续回暖。当前3大A股寿险PEV平均0.48倍，处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序：寿险：中国太保、中国人寿、友邦保险、新华保险；财险：中国财险、中国人保。
　　寿险保费受疫情扰动及春节假期影响有所承压，累计增速普遍下滑。2-3月险企将启动2次业绩冲刺，春节基数效应消除，保费增速有望环比改善。1）受疫情扰动以及春节假期代理人线下展业受限，寿险保费均同比下滑。上市险企1月保费增速同比下滑，增速排名：新华(-1.9%)＞国寿(-2.5%)＞太保(-5.7%)＞人保(-7.4%)，主因12月以来疫情反复，以及春节假期早于去年，寿险公司代理人1月线下展业受限。2）23年上市险企NBV修复趋势明确。2022年居民超额储蓄规模大幅增加，22年新增存款17.84万亿，较21年大幅上升80.20%，当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续，利率低位震荡、理财产品收益承压等，使保险产品需求和竞争力提升；随着外部销售环境不断改善，内部代理人逐步复工复产，预计开门红进度将在2月起逐步加快，负债端延续2H22修复趋势。
　　财险保费维持稳健态势，新车销量下滑拖累保费增长。1月保费收入增速排名：太保（+10.9%）＞人保（+1.2%）。1）车险单月增速下滑，人保车险1月同比增速为+0.2%（前值+6.4%），主要原因在于随汽车销售补贴政策退出、年末厂家冲量及春节提前等影响，新车销量增速环比下滑明显（23年1月乘用车销量环比-35.49%）；预计后续各项稳增长政策落地、以及支持新能源汽车等消费政策出台，新能源车渗透率以及存量车续保率提升，23年累计增速将保持5%左右；同时考虑到22年公司审慎提取准备金，预计人保财险23年车险COR将保持在98%以下水平。2）非车险增速环比上升，人保非车险单月同比+2.1%（12月同比-15.1%），单月增速提升原因在于农险、信用保证险修复明显，分别同比+14.5%、+11.6%，23年有望延续两位数增长；预计2023年在续保率、新能源渗透率提升+三农战略等政策支持下，财险经营保持稳定，意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善，预计人保财险23年非车险COR保持在100%以内。
　　长端利率呈上行趋势利好险企投资，750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。10年期国债收益率维持在2.9%平台上下波动，利好以固收配置为主的险企投资端；同时，利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓，10年期国债750日均线年内下行0.41bp，同比降幅收窄1.06bp，准备金计提压力有所缓解。考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线，如长端利率继续上行，23年有望进入准备金释放周期。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。