浦银国际-浦银策略观点：港股或将回归动量驱动的常态-230213

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　　港股近期的反弹行情，表现出了对高回撤、高波动个股的极度偏好，投资者对过去回撤较深的标的下重注以博取反弹幅度，大幅偏离了过往由趋势主导的风格特征。我们认为这种市场偏好不可持续，并且已观察到，港股正在逐渐回归到趋势主导的常态中。我们认为，在过去收益较好、低回撤、低波动的强动量特征仍是未来选股的重要主线。
　　反弹行情前的港股常态：动量因子收益稳定。1）从回测结果可以看出，港股投资者更偏好过去高收益、低回撤的个股。无论市场上行还是下行，这种偏好始终存在，具有连续性。2）尽管在市场大盘调转方向时，市场会短暂偏离动量驱动，但在历史上，这种风格偏离持续时间短、幅度小，并不改变港股受趋势驱动的长期特征。
　　本轮反弹行情：押注高回撤个股，估值被“遗忘”，动量罕有失效。1）尽管在反弹行情中，不乏通过购买高回撤标的押注反弹的投资者，令市场短暂偏好弱动量标的，但各项指标显示，在本轮反弹行情中，市场对于高回撤、高波动个股的偏好程度远高于过去平均水平。2）此轮行情中，不同估值水平的标的未有明显分化，高估值标的组合和低估值标的组合的收益差仅0.5%，在对高回撤下重注的情况下，估值也几乎被“遗忘”。
　　对高回撤的押注开始降温，后续选股仍应关注动量支撑。我们观察到，自2023年1月起，市场对高回撤高波动的偏好已开始降温。考虑回撤修复程度以及市场风格的均值复归，我们认为，港股将很快回到动量驱动的常态中，因此我们仍然建议投资者在选股时将动量支撑（过去收益较好、低回撤、低波动）作为选股主线之一。