上海证券-2023年1月份中国金融数据点评：首月效应下的高增不具持续性-230212

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　　主要观点
　　信贷、货币双超预期增长
　　在疫情防控形势变化后，中国经济和社会生活逐步恢复正常，经济回升平稳有序，我们认为信贷需求增长受经济运行状况影响，增长也应比较平稳，1月份新增信贷和货币增长的超预期回升，可归因为季节性波动。
　　信贷期限长期化特征不变
　　相对于信贷增长更多的受供给影响，社会融资更多的反映融资需求变化，对经济状况体现更为直接，因此社融的新增规模不及去年同期，表明当前经济运行仍然偏弱，经济仍然处于复苏当中的阶段性特征不变。经济运行状况对信贷期限结构特征有影响，决定了信贷期限的长期性特征不变。
　　居民部门仍非新增信贷需求主力
　　由于城市化进程速率变化、人口结构改变，特别是经济发展给社会收入预期带来的改变，楼市的投资需求短期仍难提升，居住性需求则增长较为缓慢，未来住房消费按揭的信贷需求也会维持现有的低增长态势，在银行信贷部门分类中则显现为家庭部门信贷增长的平缓。
　　“宽货币、紧信用”下经济内生增长重要性提升
　　反映经济阶段特征的货币、信用的组合状态具有相对稳定性，政策变化对信用和货币组合状态的影响较小，未来无论货币宽松状态如何变化，经济内生性增长动力发展，对经济回升进程有着更为重要影响。
　　市场融资利率再趋平稳
　　上月我们就指出，市场融资利率将在缓升后再趋平稳。2022年Q4市场利率抬升不具有持续性，主要是受楼市融资政策放松下，资金“虹吸”效应下的临时扰动，在“降成本”的金融供给侧改革下，中国融资利率中长期下降趋势仍未改变。
　　首月效应后新增信贷和货币增长或回落
　　保持流动性合理充裕是央行的政策目标。我们认为2023年1月份信贷和货币增长的大幅度回升，主要是商业银行信贷投放月度变化中的“首月效应”，并不具有持续性，未来或有回落，新增信贷规模和货币增长，都将回落。
　　风险提示
　　俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变。中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。