国联证券-家用电器行业02月月报：复苏行情持续，受益标的估值仍有空间-230213

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　　 1月行情复盘：多元利好的催化开启春季躁动行情
　　走势回顾：2023年1月在外资流入+疫后修复预期+房地产托底背景下，春季躁动行情开启。本月沪深300涨跌幅为8%，家用电器涨跌幅为9%，在31个申万一级行业中排名第11。
　　行业估值：自2022年11月底以来，家电板块的涨幅达到24%，回温明显。但5年内PE分位数仅19%。具体看，α明显利好的企业估值较高，具有内需和地产复苏逻辑的白电、厨电及高增小家电的PE分位数＜50%。
　　北上持仓：27个陆股通标的中，本月有13个被外资增持。
　　基本面追踪：疫后复苏反弹持续
　　投影：LCD驱动2022年智能投影销量高增，根据洛图科技，预计2022年智能投影增速达28%至615万台。分企业看，坚果、峰米、当贝等发布多元新品的品牌2022年增速较高。2023年是复苏之年，需求回温，产品性能和价格能较好地满足消费者需求的企业将有望实现更高的业绩增速。
　　大家电：12月社零和家电销售降幅明显收窄，疫后白电复苏逻辑得到进一步的验证。由于地产传导至大家电仍需时间，防控放开对家电销售利好更大，根据中怡康2023年展望，白电行业销额增速达7-9%，而厨电则是洗碗机、集成灶、嵌入式一体机等新兴赛道增速较高。
　　集成灶：12月受疫情扩散影响，销量走弱。集成灶渗透率处于低位，2023年在地产和线下消费回暖下，有望实现更高的弹性。22/4老板正式推出集成灶，迅速成为线下市占率前三的品牌，对原有集成灶龙头的份额造成一定压力，原集成灶品牌需加快线下渠道布局、加大营销的投入力度。
　　热泵：22Q4起热泵出口量下滑幅度扩大，短期需求边际减少。热泵相关标的增长将从短期欧洲需求外溢，向中国企业切入欧洲供应链的长逻辑转变。国内企业将以品牌进入中东欧，以代工形式进入西欧市场。
　　清洁电器：2020年扫地机技术创新红利驱动价格提升，中高端产品销量占比提升，低端扫地机销量由于不满足需求而萎缩，2020-2022年行业呈现“量减价增”的情况。2022H2扫地机开启“以价换量”的阶段，叠加疫后消费回暖，2023年扫地机市场规模将进一步扩大。
　　厨用小家电：电蒸锅、空气炸锅、咖啡机等新兴小厨电增速较高。大环境好转下，高成长的细分赛道有望更好地释放β优势。
　　投资建议：1）内销复苏：大家电以替换更新需求为主、小家电仍处于普及阶段，大小家电均往可选方向转移，小家电新秀还有低渗透的加持，业绩反弹力度比大家电更强。内销复苏推荐石头科技、极米科技和光峰科技，维持买入评级，关注科沃斯。2）地产回暖：整体估值修复，基本面回温有先后，关注海尔智家、美的集团和格力电器等大家电。厨电关注火星人、亿田智能等集成灶企业。3）寻找多元增长曲线：依托原有优势，积极拓展新业务。热泵关注大元泵业、万和电气、日出东方和申菱环境。零部件企业关注三花智控、东方电热、科陆电子以及盾安环境。
　　风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期、房地产反弹不及预期、通胀导致外销需求疲弱、疫情反复、三方数据失真风险。