国泰君安-钴锂行业更新：补库进入验证期，错配挺价可期-230212

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　　本报告导读：
　　电动车阶段性悲观预期至暗已过，关注补库需求带来边际修复.
　　摘要：
　　周期研判：维持锂钴行业增持评级。锂板块：基本面上，1月电动车销量同比下滑，但市场已经对此有所预期，目前锂价跌幅已大幅放缓，随着产业链库存继续去化，静待补库需求释放带来的锂价回暖。1）期货端：无锡盘2302合约周度跌0.6%至43.75万元/吨；2）锂精矿：亚洲金属网锂精矿价格为5970美元/吨，环比持平。随着节后复工复产以及终端车企价格战的提前，预计春节后的行业补库以及车企新签订单会陆续传导至矿端。随着车企价格战的白热，大概率会通过捆绑上端错配或紧缺环节，巩固成本优势，将导致产业内留存库存会再度出现激增。因此，原本的紧平衡会随着复工复产以及车企价格战，再度升级到错配，锂价存在一个季度以上的安全修复阶段。增持：中矿资源、永兴材料，赣锋锂业，天齐锂业，融捷股份，盛新锂能。受益：西藏矿业、江特电机、盐湖股份、天华超净、科达制造、西藏珠峰、川能动力、藏格控股。钴板块：国内原料价格下行，钴盐冶炼企业价格调整逻辑转向需求主导。钴业公司多向电新下游制造业延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。受益：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、格林美。
　　锂价跌幅已大幅放缓，静待补库需求释放：根据与贸易商交流，电池级碳酸锂主流成交价45万元/吨左右(跌1万元/吨)，工碳42万元/吨(跌0.5万元/吨)，电池级氢氧化锂46万元/吨(跌2万元/吨，成交极少)。上周价格仍然处于下跌状态，下游厂家库存水平基本处于低位水平，但暂无垒库需求。我们预计，随着终端环比提升和下游厂商备货补库带来需求好转，反映至价格会在一个月内止跌企稳。根据SMM网站报价，电池级碳酸锂价格为44.8-46.3万元/吨，均价较前一周下跌1.84%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为45.8-47.7万元/吨，均价较前一周下跌2.67%。
　　电钴交易情绪平淡，钴盐价格继续下调。根据SMM，电钴价格继续下调，市场电钴交易清淡，部分冶炼厂加入电钴生产市场供给增多，钴价震荡下游合金市场采购较为谨慎，近期采购需求较少。高幅价格受头部电钴大厂出厂价影响，相对较为坚挺。根据SMM数据，电解钴价格为27.0-31.5万元/吨，均价较前一周跌0.57%。
　　正极材料价格跟随锂价小幅下跌：根据SMM数据，上周磷酸铁锂价格14.1-14.5万元/吨，均价较前一周跌2.42%。三元材料622价格为32.2-33.1万元/吨，均价较前一周跌1.54%。
　　风险提示：新能源汽车增速不及预期。